米奥会展(300795)：上半年业绩高增长 小而美展会龙头规模与盈利有望共振

　　事项：
　　米奥会展发布半年度业绩预告，公司预计2023H1 归母业绩/扣非归母业绩为6500-8500 万元。
　　国信社服观点：
　　米奥会展：A 股民营展会第一股，出海自办展龙头。公司成立于2010 年，2014 新三板上市，2019 年深交所上市。公司最早以代理展积累客户与办展经验，2015 年后出境自办展贡献主力收入。在单展规模增长及新增展会推动下，2015-2017 年公司营收/归母业绩CAGR=23%/29%；2017-2019 年上市申请期间发展稳健，2019 年公司营收4.26 亿元，17-19CAGR=1%，出境自办展占9 成；归母业绩6612 万元，对应17-19CAGR=12%。
　　疫情下数字化创新，20-22 年收入恢复至19 年的22%、43%、82%，22Q4 达126%，复苏领先。
　　我国出境自办展行业尚处发展初期，米奥差异化先发卡位并初具品牌优势。展会具备网络效应与规模经济，单展规模增加有望提升成交效率且改善盈利能力。我国出境自办展尚处于发展初期，2019 年企业出海自办展会79 场/+34%，展会面积约52.8 万㎡/+31%，其中米奥市占率40%（按办展面积），疫前连续6 年行业第一。公司竞争优势在于：1）差异化卡位战略地位提升、双边贸易增速更快的一带一路等国家，并在当地积累展会运营经验、场馆及买家资源；2）形成Homelife 及Machinex 双品牌、拥有国内UFI 认证最多的境外自办展。精准差异化卡位+品牌助力下，公司具备一定领先优势，较国际龙头在规模（英富曼2019年展会收入约15 亿英镑）、品牌影响力（公司复购率约25%左右，国际龙头约70%以上）有较大发展潜力。
　　成长展望：区域政策红利驱动需求高景气，供给端内生+外延共同助力规模做大。需求端：我国出境办展渗透率仍低，市场拓展仍有较大空间（2019 年末外贸企业/出境参展/米奥服务企业各49.9/4.7/0.4 万家）；且我国与一带一路、RCEP 国家外贸高景气+政策持续加大补贴，有望催生更多出境参展需求。供给端：一看逆势扩团队，规模经济下主业盈利释放。疫情三年，团队规模由2019 年484 人增至2022 年底的673 人，22Q4 以来业绩高增长逐季验证。公司预计23H1 归母业绩6500-8500 万元，较19H1 增长292%-413%，估算中值对应收入约3.5 亿元；结合疫前H1 收入占全年不到40%及全年展会安排，我们预计今年股权激励有望超额完成（为最后一期，考核为营业总收入不低于6 亿；当完成率R＜75%、75%≤R＜100%、R≥100%时，分别不予归属、归属比例R、全额归属）；规模经济作用下，估算2023 年净利率20%+，较疫前增加4pct以上。二看以合作办展模式向专业展转型。单一国家综合展举办次数有限，而从1 个综合展向N 个专业展裂变有望助力展位量增+价提+复购改善。公司与汉诺威合作打造Machinex 专业展首展将于11 月落地印尼，未来3-5 年合作展规模有望比肩综合展。三看收购扩张。收购是国际展会龙头做大做强的必经之路，疫后公司收购华富51%、中纺广告60%股权，强化细分专业展布局，有望移植至优势市场，助力规模扩张。
　　投资建议：一带一路等外贸潜力与政策红利驱动行业高景气，小而美龙头规模与盈利共振的确定性强，中线看专业展转型效果。公司是聚焦国内出境自办展的小而美龙头，先发卡位一带一路及RCEP 国家，受益于出口结构性景气及政策红利；疫情三年公司团队规模逆势增长支撑疫后展位销售，规模经济带来盈利能力显著改善，未来三年逐步进入业绩加速释放窗口期；若合作专业展模式跑通则有望进一步打开中线成长空间。我们预计公司23-25 年营收分别为7.89/1.26/12.85 亿元，归母净利润为1.83/2.67/3.63 亿元，同比+263.0%/46.0%/35.9%，EPS 为1.21/1.76/2.39，对应PE 34/24/17x。参考可比PEG，估算目标价为49-51 元，较最新收盘价有19-23%空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，单展销售不及预期、专业展转型不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。