国金证券：给予南方航空买入评级，目标价位8.83元

国金证券股份有限公司郑树明,王凯婕近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《经营恢复领跑 盈利改善可期》，本报告对南方航空给出买入评级，认为其目标价位为8.83元，当前股价为6.45元，预期上涨幅度为36.9%。

南方航空(600029)

公司简介

公司是国内民航业传统三大航司之一， 2019 年公司旅客运输量世界第五/国内第一。 2020-2022 年因公司货运业务高景气， 以及国内市场回投压力较轻等原因，公司亏损在三大航中相对较少。

2023Q1 公司营业收入为 340.55 亿元，同比增长 58.61%；归母净利润为-18.98 亿元，同比大幅减亏。 公司于 2020 年 10 月发行160 亿元可转债，期限 6 年， 尚未转股 58 亿元； 公司于 2023 年6 月发布定增预案， 拟发行 A 股募集不超过 175 亿元，拟发行 H股募集不超过 29 亿港币， 将主要将用于飞机引进。

投资逻辑：

供需错配进行中，行业复苏确定。 1、需求复苏确定： 中国航空出行需求具备韧性， 历次危机后均恢复高增长；航空需求仍然旺盛，回顾过去三年部分旺季，国内票价和客运量都好于疫情前水平。 2、行业供给增速将放缓： 考虑新签订单有限，未来两年供给增速下降较为确定； 波音、空客等制造商产能仍未恢复，或影响交付节奏。 3、 供需错配推动业绩改善： 未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转， 参照 2009-2010 年供需增速大幅逆转后航司业绩恢复的实例，预计未来有望再现景气恢复，且票价市场化将进一步增厚利润空间。

中期经营有望率先恢复，远期将受益票价提升。 1、 目前民航市场呈国内-东南亚-欧美的依次恢复态势。 公司国内航线占比为68%， 高于其他大航（58%-64%），海外运力回投国内市场的压力较轻;同时， 东南亚是公司传统优势市场， 公司在印度尼西亚、越南、 菲律宾、 马来西亚、 新加坡、 柬埔寨均为中方最大承运人， 国际航线恢复相对其他大型航司更快。 2、 长期票价市场化效应推动盈利提升。考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，将提升公司盈利规模。 此外，大兴转场有利于公司优化航网结构，进一步提高盈利空间。

盈利预测、估值和评级

首次覆盖给予“买入”评级。 预计公司 2023-2025 年净利润为29/142/174 亿元。参考可比公司 PB 均值，给予公司 2024 年 3.7倍 PB 估值，对应目标价 8.83 元。

风险提示

宏观经济增速低于预期风险； 人民币汇率贬值风险； 油价大幅上涨风险； 安全运行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴莹莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利42.38亿，根据现价换算的预测PE为27.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南方航空（600029）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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