基础化工行业周报：抓住轮胎公司海外工厂放量抬升整体ROE的黄金期

本周华创化工行业指数88.76，环比+0.27%，同比-50.26%；行业价格百分位（标准化）为过去8 年的25.59%，环比+0.11pct；价差百分位为过去8 年的10.04%，环比-0.31pct；行业库存百分位（标准化）为89.71%，小幅去库。
抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE 抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE 的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。
本周双氧水涨幅居前，2,4-D 原药跌幅居前。双氧水（+14.8%）：本周双氧水市场均价为891 元/吨，环比+14.8%。供应方面：本周双氧水企业开工率继续小幅下降，供应端仍有部分水企装置正在检修。需求方面：主力下游开工负荷一般。库存方面：本周双氧水工厂库存仍在下降。成本方面：双氧水当前成本压力基本处于中高位，能源方面的影响仍较为有力，氢气来源产品氯碱、合成氨等市场行情较好，辅料蒽醌、钯触媒等价格持稳。2,4-D 原药（-8.0%）：本周2,4-D 原药市场均价为1.2 万元/吨，环比-8.0%。成本方面：上游主要原料苯酚价格上调、氯乙酸市场价格平稳运行，上游原料价格对2,4-D 成本有一定支撑作用；供应方面：江苏某厂家装置持续停车检修，暂不接单，整体上看，2,4-D 市场供应缩减。需求方面：下游采购商采购积极性不高，多持观望心态，按需补货，产品交投氛围冷清。
等待中游库存去化，底部布局龙头和下游标的。从库存的角度来看，虽然库存同比去化已经半年有余，但当下化工品的库存绝对值仍然较高。主要是受制于过去两年以来产能投放的增加。从盈利确定性的角度，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，轮胎行业有望在Q2 迎来盈利同比和环比的好转。从预期的角度，建议积极布局增量明确且资源禀赋较好的龙头股，在复苏开始之时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击重点，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、贵州轮胎、宝丰能源、万华化学等。
推荐轮胎、氟化工和三桶油以及底部龙头股布局良机。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1 业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2 可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自1）原材料价格下行 2）国内全钢需求弱复苏 3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2 业绩环比可以实现改善，主要来自Q1 所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高景气盈利在Q2 有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修复。
全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021 年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022 年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022 年7 月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在2023 年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业连续两年的上行周期值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。
高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美 国战略储备采购的开始，我们对H2 油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022 年各公司利润分配方案，三桶油A 股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。
风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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