保利发展(600048)：中报业绩高于预期 竞争优势持续巩固

　　事件描述
　　公司发布 2023 年半年度业绩快报，2023H1 实现营收 1384 亿元（+24.93%），归母净利润120亿元（+10.84%），扣非归母净利润 117亿元（+15.67%）。
　　事件评论
　　中报业绩高于预期，后续业绩展望稳健。公司资金链整体充裕背景下竣工结转相对顺畅，2023H1实现营收1384亿元（+24.93%）；综合毛利率同比下行（2023Q1同比下降6.0pct至 21.9%）仍对盈利端有所压制，公司实现利润总额 198 亿元（+2.44%），增幅明显小于营收变动；受结算节奏与结算结构优化（如高权益比例优质项目集中进入结算期》等影响，公司 2023H1归母净利润同比+10.84%，表现明显优于利润总额，也高于市场预期。展望全年，2023年公司竣工目标4450万平（+12.0%），结算均价仍有上行空间，上半年营收较高增速也一定程度印证竣工结算端有所兑现，预计全年营收仍有望实现较好增速；利润率下行压力逐渐消化，期间费率持续控制，公司后续业绩展望仍然稳键。
　　龙头地位持续稳固，拿地聚焦核心城市。尽管上半年尤其二季度行业需求端仍有所承压，但公司凭借优质品牌口碑与持续深耕核心城市，仍录得不错销售增长。2023H1 公司实现销售金额 2368 亿元（+12.7%），面积 1383 万平（+5.8%），均价 1.71 万元/平（+6.5%）；公司销售规模稳定在行业第一位置，龙头地位愈发稳固，而销售均价的持续上行则进一步体现深耕和聚焦的效果。公司把握拿地机选，投资行为仍相对进取，2023H1拿地金额709亿元（+16.8%），面积385万平（-6.5%），楼面均价1.84万元/平（+25.0%）；金额、面积口径下的拿地强度分别为29.9%（+1.1pct）、27.8%（-3.7pct），楼面均价/销售均价为107.5%（+15.9pct）。高度重视拿地质量，弱市背景下拿地更为聚焦，2023H1一二线城市拿地面积占比达78.7%（+11.1pct），楼面均价大幅提升也对其有所印证，后续在流速与盈利方面均有较好保障。整体来看，公司充裕的优质土储，相对进取的拓展态度，叠加央企优质信用与产品力，预计全年销售仍将有不错表现。
　　定增事项再进一步，为逆势扩表和行业整合提供潜在资金支持。公司把握行业再融资放开机遇，非公开发行募集资金有助于优化资本结构，进一步增强综合资金实力；保利集团主动认购不低于1亿元且不超过10亿元，彰显了对于公司长期发展的支持与信心。当前公司定增事项已经获得证监会同意批复，后续正式落地后势必将大幅优化资本结构，也进一步提高公司逆势扩表和行业整合的潜力，随着市场需求端逐步企稳（尤其核心城市边际复苏），公司的扩张潜力将逐步兑现，优质头部央企市占率有望持续提升。
　　中报业绩高于预期，竞争优势持续巩固。公司竞争优势在本轮周期体现的淋漓尽致，上半年销售表现靓丽，业绩也高于市场预期；格局优化与份额提升更是长期确定性投资逻辑，再融资为逆势扩张和行业整合提供进一步的潜在支持，多元业务打开估值空间。预计2023-2025年归母净利193/203/225亿元，对应PE为7.9/7.5/6.8X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、毛利率何时触底存在一定不确定性；
　　2、非公开发行事项存在一定不确定性
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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