一周一刻钟 大事快评：拥抱FSD？ 做模型与做企业

　　本期投资提示：
　　马斯克宣布开放FSD，当前市场主要关心国内车企是否会选择直接接入。以智能手机操作系统的发展路径推演，市场担心当特斯拉开放FSD 智驾系统，可能将占领市场挤占第三方空间。而我们认为，至少在国内，大部分车企不会接入纯第三方主机厂（特斯拉等）的自动驾驶公版方案。
　　主要原因有三点：①差异化是C 端产品重要的产品溢价基础。同质化就意味着价格战，是C 端企业所忌讳的，同样汽车行业也是如此。②汽车智能驾驶系统需要二次标定，其复杂度远高于手机移植操作系统。要实现等效迁移，就要投入大量时间、资源进行二次标定修改，这意味着接入FSD 的企业比出售方（特斯拉）晚1-2 个季度部署FSD 能力。③大部分供应商的策略是研发一代/储备一代/销售一代，接入方无法追上最新版本。出售FSD 的企业不会无私的同步释放最新／最强的能力，因此接入方永远拿不到最新/最好的版本。
　　当前塞力斯/奇瑞/江淮等车企纷纷接入华为方案也是市场担心FSD市场格局问题的另一佐证。但不应当混淆品牌和经营者之间的关系：即使将来这3 个品牌都使用华为的底层技术，它们一定会进一步做自己的定制化开发，更好的进行差异化定价。因此我们认为，最终主机厂都会自己建立FSD，而非全盘接入第三方方案。考虑到人才的供需关系，对供应链的依赖程度会持续加强。
　　当研究员的模型做的太细，需要面对和解释的不确定性变量就越多，有时模型反而并不能体现行业、企业的本质。模型应当是对行业/企业/团队理解的结果，真正落地的模型是对公司有深入研究后的量化表现。不是基于过往历史推演，更不能基于线性外推。例如：
　　①公司每年稳定20%营收增长，突然看到了一个全新机会并准备投入。当资本市场了解到变化，研究员按照公司的‘目标’线性外推增速为30%。但30%增速背后，公司需要做出的努力不会体现。如果最终侥幸完成30%的业绩指引，其中有多少是公司能力，有多少是意外所得？这些很难在模型中体现。
　　②公司全球化运营，每年稳定20%营收增长。15/10/5 年CAGR 集中在17%～18.5%区间，有强鲁棒性。但如果公司单季度业绩增长失速，同比增速几乎持平。模型无法体现公司在Q1 的重大渠道变革中投入的成本，以及变革后续可能带来的增速的爆发力。我们应该看到管理层为企业发展做出的努力，对其应变与远期布局能力进行定价。
　　③公司在破产边缘困境反转。模型如何给该反转做量化的预测？合理推测，一系列实质变化会催化股价持续上涨。如果实质变化无法在模型中体现，我们应该如何把握投资机会？
　　投资分析意见：政策环境友好，但需求复苏波折。要把长板做长，提示我们进一步把握优势产业及环节的确定性机会。整车推荐比亚迪、长安，关注理想。新能源供应链受益于主机厂配置内卷，增收增利趋势明确。建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒适性配置公司，包括保隆科技、继峰股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。
　　核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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