通裕重工(300185)首次覆盖报告：风电主轴龙头 下游需求高增业绩有望释放

　　深耕锻造、铸造行业，风电行业需求提升迅速公司有望受益。公司专注于大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的制造。22 年主要业务风电主轴、其他锻件、风电装备模块化业务、铸件收入分别为10.33/10.54/10.05/9.78 亿元，四项业务2018-2022 年CAGR 分别为17.33%/14.98%/276.53%/32.64%。
　　双馈机型占比提升,主轴用量有望随之提升。在风电平价上网的降本压力下预计成本更低的双馈式风机在陆上风机市场的份额将进一步扩大，由于双馈机型需使用主轴，风电主轴用量有望提升。预计 2025 年全球新增风电装机180GW，对应主轴市场空间将达到 62 亿元。
　　风电主轴壁垒高，公司生产技术业内领先。主轴制造需要丰富的生产技术和经验，下游风机厂商对风电主轴的质量控制、技术能力等方面都有极高的要求，并需通过下游认证，主轴行业壁垒较高，目前已形成了集中度高的行业格局。22 年公司自主研发制造的全球首支 9MW 级风电锻造主轴成功下线并交付，公司 9MW 锻造主轴的成功研制体现了公司在大规格风电主轴制造方面的技术实力和设备优势。
　　持续推进产能扩张，新工艺助力降本增效。2022 年 6 月公司向不特定对象发行可转债募集资金计划建造 7 万吨重型模锻压机以及配套设施，将风电主轴等锻件产品的自由锻工艺提升为“近净成形”的模锻工艺，使公司在提升产品质量的同时降低原材料消耗，有望提升公司盈利能力。该项目预计2024 年 12 月底投产，达产后公司整体锻造产能将增加约 10 万吨。
　　投资建议：预计 23-25 年公司归母净利润分别为4.37/6.07/8.11 亿元，同比增长77.7%/38.8%/33.7%，对应EPS 为0.11/0.16/0.21 元。给予公司2024年20 倍PE 估值，对应目标价为3.11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，风电行业波动风险，原材料价格波动风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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