益生股份(002458)：畜禽种源龙头 景气周期临近

　　投资要点
　　国内白羽鸡种禽企业龙头。公司自1990 年开始从美国引种，三十余年聚焦于畜禽种源的核心竞争力打造，目前已成长为国内规模最大的祖代养殖企业，2022年公司销售鸡苗6.51 亿羽，商品代鸡苗销量市占率近1/10。
　　祖代引种受限，供给收紧周期将至。自2021 年全球再次爆发禽流感大流行，祖代生产基地包括欧洲、美国和新西兰，其中欧洲在2015 年禽流感爆发封关后至今未予复关，美国47 个州均受到禽流感侵袭，4 个主要祖代生产州目前仅剩阿拉巴马州可对外供种，新西兰方面，新西兰安伟捷暂时无法对外供种，仅科宝可引进，预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自2022 年5 月至今，海外引种同比大幅减少，根据协会数据， 2022 年国内祖代种鸡更新量约 96 万套，同比减少约 25%，且海外品种仅占比 35%，祖代更新的品种结构问题将加剧产业链的供应短缺。从产能周期来看，在产祖代存栏在2022 年10 月出现拐点，在产祖代从2022 年初至10 月份一直处于增长趋势，随后开始进入产能去化，截至2023 年5 月末，在产祖代存栏为112 万套，相较于高点已去化20.6%，且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平，预计祖代在产还将继续下降。而在产父母代存栏也在2023 年5 月出现拐点，根据协会数据，父母代在产存栏在4 月份达到2261 万套的高点后开始逐渐去化。
　　公司深耕畜禽种源领域，壁垒深厚。公司与国际育种巨头保持战略合作关系，能获得稳定的优质种源，公司种鸡生产性能和市场竞争力获得市场认可，自主研发的优质小白鸡益生909 也逐步打开市场。公司鸡苗销量从2018 年的3.08 亿羽增至2022 年6.51 亿羽，年复合增长率为20.6%，商品代鸡苗市场占有率达到1/10 左右。
　　盈利预测与估值
　　公司已成长为国内白羽鸡苗销售量最大的企业，祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复，行业景气周期有望到来，公司作为产业链上游的龙头企业，将最先受益于行业的景气复苏，实现丰厚业绩。从成长性来看，2022 年公司鸡苗销量相比2019 年景气周期时已增加了73.6%。
　　根据上述预测，预计公司2023/24/25 年EPS 分别为1.14 /1.92 /1.21 元/股。公司在2019-2020 年景气周期的PE 在8-12X，同时参考2024 年预计可比公司行业的平均估值为11.88X，因此给予公司 2024 年PE 为 10X 估值，目标价为19.2 元/股， 给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）动物疫病风险；（2）鸡苗价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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