华鲁恒升(600426)点评：业绩符合预期 煤炭成本回落支撑产品价差企稳 在建项目增量有望逐季度体现

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2023 年中报预告，报告期内预计实现归母净利润16.5 亿元（YoY-61.2%）至17.5 亿元（YoY -63.4%），其中23Q2 预计实现归母净利润8.68 亿元（YoY-58.3%，QoQ +11%）至9.68 亿元（YoY -53.5%，QoQ +23.8%）；预计实现扣非归母净利润16.5 亿元（YoY -60.9%）至17.5 亿元（YoY -63.1%），其中23Q2 预计实现扣非归母净利润8.74 亿元（YoY -57.7%，QoQ +12.6%）至9.74 亿元（YoY -52.9%，QoQ +25.5%），业绩符合预期。
　　23Q2 煤炭成本快速回落，成本端压力明显缓解，公司整体盈利能力底部回暖。报告期内公司部分产品价格出现一定幅度的下行，但23Q2 煤炭成本同步快速回落，整体产品价差逐步企稳。根据百川资讯价格模板统计，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC、草酸23Q2 市场均价（含税，下同）分别为3097、2256、2946、5118、9476、9481、12356、5136、5035 元/吨，环比分别变动-27.1%、-16.7%、+0.7%、-11%、-6.6%、-3.4%、+0.3%、-1.2%、-13.5%，其中尿素及合成氨随春耕旺季结束高位回落，行业新增产能拖累DMF、草酸等产品景气下滑。成本方面，原料煤、燃料煤、纯苯、丙烯23Q2 市场均价分别为935、716、6818、6656 元/吨，环比分别下滑18.9%、17.5%、2.8%、9.6%，成本端快速缓解，在当前行业产品价差底部情况下，公司盈利能力底部逐步回暖。
　　荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。根据公司公告，合计已有项目投资约227 亿元，2023 年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地，一期项目空分装置实现机械竣工，全面转入试车调试阶段，项目将为公司增加240 万吨氨醇体量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目，包括16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂（配套52 万吨/年尿素）等产品，预计2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地，30 万吨/年DMC 项目中15 万吨/年装置已运行，30 万吨/年草酸项目中20 万吨/年装置已运行，贡献二季度主要增量，同时后续装置有望于三季度逐步建成投产。尼龙66 项目一期20 万吨/年己二酸（外售量14.8 万吨）预计四季度建成投产，年内逐季度均有产品增量贡献。我们看好公司凭借成本、规模和质量优势，逐步成长为国内新能源、新材料实力企业。
　　投资评级与估值：受下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等因素影响，公司部分产品价格同比下降幅度较大，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润40.33、61.04、75.22 亿元（调整前为63.58、75.91、91.04 亿元），对应PE 估值为18X、12X、9X。根据wind 资讯，公司当前PB 估值为2.74X，估值水平位于历史三年内34.55%分位数，距离50%的PB 估值中枢仍有较大空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。5 月31 日上市公司发布《关于涉及诉讼事项再审受理的公告》，因上述案件尚未开庭审理，暂无法判断对公司当期利润或期后利润的影响，敬请投资者关注后续公告并注意投资风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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