华鲁恒升(600426)：上半年业绩符合预期 新项目逐步投产贡献增量

　　事件：公司发布2023 年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润16.50 亿~17.50 亿元，同比下降61.20%~63.41%，扣非净利润16.50 亿~17.50 亿元，同比降低60.91%到63.14%，其中二季度单季扣非净利润8.74 亿~9.74 亿元，环比增长12.76%~25.66%，符合预期。
　　核心产品景气度大幅下降，上半年业绩有所承压。报告期内，受下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等因素影响，公司部分产品价格同比下降幅度较大，其中尿素（-13.1%）、DMF（-63.7%）、辛醇（-21.9%）、碳酸二甲酯（-25.4%）、己二酸（-23.2%）、醋酸（-31.4%）、己内酰胺（-13.0%）。
　　2023 年上半年原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价同比分别下降1.2%、4.6%、18.2%、14.8%，成本端有所下降。公司以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式，提高资源综合利用率，柔性调节优势产品产出比例，降低了整体业绩下滑压力。
　　二季度部分产品价格逐步企稳，新项目陆续投产。2023 年二季度公司核心产品市场均价环比2023Q1 总体下跌，其中尿素（-14.7%）、DMF（-9.5%）、辛醇（-3.0%）、碳酸二甲酯（-2.4%）、己二酸（-6.4%）、醋酸（-6.6%）、草酸（-13.8%）、己内酰胺（-0.1%）、尼龙6（+0.4%），部分产品价格企稳；成本端原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比2023Q1 分别下跌18.1%、18.1%、2.8%、7.8%。二季度公司新投产的20 万吨草酸装置、高端溶剂项目逐步贡献增量。进入三季度，公司部分产品价格开始逐步反弹，原材料价格较6 月份有所下跌，看好公司盈利能力逐步修复。
　　积极布局荆州基地新项目，打开未来成长空间。公司荆州基地一期项目预计今年三季度逐步达产，将新增年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺等项目。2022 年公司德州基地尼龙 66 高端新材料项目开工，其中20 万吨己二酸项目预计今年四季度投产。此外，公司拟在荆州基地投资50.54 亿元建设年产16 万吨NMP、20 万吨BDO、3 万吨 PBTA、10 万吨醋酐，16 万吨蜜胺树脂单体材料、80 万吨碳酸氢铵、52 万吨尿素（中间原料）等装置，将大幅提升公司未来成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为46.8亿、61.6 亿、76.6 亿元，EPS 分别为2.20、2.90、3.61 元，当前股价对应PE 分别为15.2、11.6、9.3 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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