完美世界(002624)：预告低于预期 多款新品Q3将启新一轮测试

　　公司预告1H23 归母净利润同比下降65~68%
　　公司预告1H23 归母净利润同降65~68%至3.6~4.0 亿元，扣非净利润同降52~58%至2.8~3.2 亿元；对应2Q23 归母净利润同降47~60%至1.2~1.6亿元，低于我们此前预期（2 亿元），我们判断主要由于：1）《天龙八部2》充值流水递延计入未来期间，致当期收入确认低于预期；2）在营游戏流水下滑幅度略高于预期。
　　关注要点
　　产品生命周期影响在营游戏致流水下滑，新游上线收支错配致尚无利润贡献。公司预计2Q23 游戏业务扣非净利润2Q23 同降46~59%至1.32~1.72亿元。公司表示主要因：1）《幻塔》手游于2021 年12 月上线，2022 年上半年仍处于上线初期高位，当前产品进入成熟稳定期，流水较上线初期高点自然下滑。2）其余在营游戏受产品周期影响，流水回落；3）2Q23 新游《天龙八部2》营销费用当期确认而流水充值递延，致Q2 尚无业绩贡献，我们预计该产品利润有望在Q3 实现更大体量释放。
　　影视业务整体平稳，剧集上线节奏稳健。公司2Q23 上线新剧《云襄传》（爱奇艺、腾讯视频，位列5 月热播榜单之首）、《温暖的甜蜜的》（湖南卫视、芒果TV）、《护心》（优酷）及《追光的日子》（6/29 首播，央视一套、优酷），贡献影视业务收入增量。但考虑到公司当前剧集类型多数属于定制剧或自制剧，利润贡献相对有限，我们预期公司2Q23 影视业务利润端实现盈亏平衡。
　　日系IP产品前期测试反馈良好，端游作品研发进度积极，多款产品Q3 将启测试。公司当前产品储备分为两条主线：1）创新品类突破转型：《一拳超人》
　　（公司预计3Q23 三测）、《百万亚瑟王》（公司预计3Q23 二测）、《女神异闻录》（公司预计3Q23 二测）陆续推进测试。同时亦有基于《灵笼》IP研发的多人开放世界项目、基于自主原创IP的开放世界项目等在稳步推进研发。2）经典品类迭代升级：《诛仙世界》于今年3 月启动引擎升级，公司计划于7 月28 日ChinaJoy展会上开启UE5 版本试玩，并于12 月进行压轴测试；《神魔大陆2》（公司预计产品将在3Q23 于海外测试）、《诛仙2》《代号：新世界》
　　等均处于研发进程中。
　　盈利预测与估值
　　考虑产品上线进度低于预期，下调2023/2024 年归母净利润预测24%/16%至10.7/15.8 亿元，现价对应2023/24 年28/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到年内新品上线数量有限，明年上线预期相对清晰，切换至2024年估值，下调目标价9%至17.9 元（2024 年22 倍P/E），上行空间17%。
　　风险
　　版号申请及游戏上线进度低于预期，游戏行业产品竞争加剧，行业监管风险，影视业务低迷，海外游戏市场竞争加剧，投资减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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