中国巨石(600176)2023年半年度业绩预减公告点评：底部特征明确 风电需求驱动

　　公司披露2023 年半年度业绩预减公告：
　　23H1 预计实现归母净利18.93 亿元，同比-55%左右，扣非后归母净利12.24 亿元，同比-57%左右；23Q2 归母净利9.72 亿元左右，同比-59%，扣非后归母净利7.3 亿元左右，同比-47%。Q2 非经常性损益为2.41 亿元，同/环比均明显下降，预计因铑粉Q2 价格降幅较多（23Q2 上海华通进口99.95%铑粉结算均价为1786 元/克，22Q2 为3947 元/克，23Q1 为2617 元/克），公司减少外售铑粉。
　　粗纱：单位净利回升，年内逐季改善
　　单价方面，根据卓创资讯数据，23Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3944 元/吨，同比-34.5%，环比-2.1%。Q3 价格同比压力放缓，一方面价格已触达底部区间（过去10 年每轮周期最低价分别为2017 年9 月4150 元/吨，2020 年4月3955 元/吨，23Q1-Q2 在3940-4000 元/吨），另一方面去年低基数，例如截至7 月7 日，粗纱均价3840 元/吨，环比持平、同比-2.17%。
　　销量方面，23H1 同比稳步提升，预计受益风电需求对冲。
　　盈利方面，23Q2 公司整体扣非净利环比+47.8%，预计受益①产品结构改善，毛利更高的风电纱占比提升，②天然气等能源成本环比下降，③人民币汇率影响。
　　当前玻纤行业仍然承压，根据卓创数据，6 月末玻纤样本企业库存84.97 万吨，环比+6.69 万吨（对应增速+8.6%），行业整体需求不明朗、累库、涨价动力弱，预计中小企业盈利压力更大，而龙头企业凭借成本优势、产品结构优势、实现盈利稳中向好，我们判断对巨石而言，Q1 可能是吨净利阶段性低点。
　　电子布：需求继续承压，供给格局更优
　　单价方面，因汽车、消费电子、电器等需求没有明显好转，下游PCB 产能利用率仍处于低位，根据卓创资讯数据，23Q2 行业7628 电子布均价3.56 元/米，同比-12.1%，环比-9%，据此估计大企业单位盈利偏薄、小企业压力更大。展望后市，电子布价格有修复空间，主因预计年内并无大规模产能投放，供需关系跟随下游需求回暖而修复。
　　底部特征明确
　　展望下半年，需求端重点关注：①顺周期预期，②风电纱景气度，③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展（详见玻纤行业专题报告《光伏边框篇，玻纤新应用，大道宽又阔》20230530）。供给端重点关注产能投放、冷修进度，我们预计2023年供给压力偏轻、2024 年供给压力更集中，综合判断Q3 粗纱价格仍需磨底。
　　投资建议：结合上半年盈利表现和铑粉价格，我们下调2023-2025 年归母净利预测为45.14、54.75 和66.20 亿元，现价对应动态PE 分别为12x、10x、8x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业产能投放加快；燃料成本大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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