康缘药业(600557)：业绩符合预期 看好创新中药龙头长期发展

　　投资要点
　　事件：2023H1 公司实现营收25.53 亿元（+21.74%，同比，下同）；归母净利润2.76 亿元（+30.6%）；扣非归母净利润2.63 亿元（+29.93%）；业绩基本符合我们预期。
　　单Q2 利润端表现亮眼，费用端基本稳定。分季度看，23Q2 公司营业收入保持稳步增长，实现营收12 亿元（+17.9%）；得益于公司优秀的成本管控能力，利润端表现亮眼，单Q2 实现归母净利润1.35 亿元（+33.4%），实现扣非归母净利润1.24 亿元（+30.8%）。 另外，公司费用端基本保持稳定，在销售方面加强学术推广，增强医生对产品认可度，23H1 销售费用10.9 亿元（+26.32%），销售费用率为42.62%（+1.53pp），管理费用1.1 亿元（+29.09%），管理费用率为4.31%（+0.25pp）；财务费用为-787 万元。
　　大单品业绩承压拖累非注射剂增速，注射剂型和二线基药品种迎头赶上。分结构看，23 年Q2 公司注射剂型持续保持亮眼，H1 注射剂实现收入11.6 亿元（+54%），非注射剂实现收入13.8 亿元（+4%），单Q2 注射剂实现收入5.7 亿元（+60%），非注射剂型实现收入6.24 亿元（-5%），我们认为主要系金振口服液业绩承压，使得口服液剂型产品销售下滑所致。除口服液剂型外，公司二线基药杏贝止咳颗粒表现亮眼，带动公司颗粒剂、冲剂单Q2 实现收入6744 万元（+41%），H1 实现收入1.91 亿元（+99.6%）。
　　研发投入持续加强，短期业绩压力不改中药创新龙头长期向好趋势。
　　23H1 公司研发投入进一步上升，增速快于收入增速，为3.63 亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp）。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），Ⅲ期临床研究品种2 个（SPPY 颗粒、LWDHGTP 片）；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。我们认为，公司是我国中药创新领军企业之一，拥有大量优质产品和持续丰富的管线，短期业绩端压力不改长期向上成长方向。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2023-2025 年归母净利润5.52/6.89/8.48 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为25/20/16 倍，我们看好公司作为中药创新龙头的长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售推广不及预期、行业政策重大变更风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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