招商南油(601975)：二季度业绩超预期 成品油运价拐点渐近

　　事件：公司发布2023 年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润8.1-8.7 亿元，同比+86.83%-100.66%，其中二季度实现归母净利润4.04-4.64 亿元，同比+22.65%-40.86%；预计上半年实现扣非归母净利润8.0-8.6 亿元，同比+93.45%-107.96%，其中二季度实现扣非归母净利润4.07-4.67 亿元， 同比+31.33%-50.69%。
　　二季度业绩超预期，国际国内经营优异。根据BCTI TC7 航线即期运价测算，2023 年二季度对应运价为29280 美元/天（假设MR即期运价反映至上市公司报表需要15 天），较一季度31211 美元/天环比有所下降，而按预告中值计算公司二季度业绩环比增长明显，预计主要原因包括：1）公司作为远东成品油运龙头，外贸实际经营运价高于行业平均水平；2）公司内贸油化气船队抓住市场机遇，经营表现亮眼；3）美元升值带来汇兑收益增厚公司业绩。
　　贸易格局重构缓慢，裂解价差回落，上半年成品油运价维持景气但低于年初预期。2 月5 日俄罗斯成品油制裁落地后，受欧洲库存较高、影子船队影响，仍有大量俄油流向地中海区域，成品油运输贸易格局重构缓慢。此外上半年受全球需求复苏节奏影响，炼厂盈利能力整体保持低位，裂解价差较2022 年中高点持续回落。2023 年上半年BCTI TC7 航线运价平均为28389 美元/天，远高于盈亏平衡点但低于年初预期。
　　需求企稳回升，制裁力度加强，看好下半年运价上行。根据OPEC预测数据，2023Q3、2023Q4 全球石油需求分别为102.03、103.25百万桶/天，明显高于Q2 的100.8 百万桶/天，看好下半年需求持续回升。且根据隆众资讯，6 月底汽柴油出口利润已扭亏为盈，中国成品油出口或带来增量。欧盟11 轮制裁明确限制STS 过驳及故意关闭AIS 卫星定位行为，贸易格局重构有望持续推进。
　　投资建议：
　　全球经济复苏带动需求增长，俄油制裁及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.13/24.27/25.67 亿元，对应现股价PE 为7.6 /6.0/5.7 倍，维持“买入-A”评级。对应2023 年盈利预测，按照10 市盈率，给予目标价3.94 元。
　　风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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