福瑞股份(300049)：FIBROSCAN仪器持续放量 NASH治疗药物开发打开成长空间

　　事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，23H1 归母净利润为4101-4752 万元，同比增长26%-46%，扣非归母净利润4321-4972 万元，同比增长30-50%。
　　上半年业绩高增长，医疗器械业务持续增长。以中值来看，23H1 归母净利润增速为0.44 亿元（+36%），扣非归母净利润0.46 亿元（+40%），基本符合市场预期。分季度看，按中值测算，23Q2 单季度归母净利润0.31 亿元（+30.8%），扣非归母净利润0.28 亿元（+15.8%）。上半年公司业绩变动的主要原因系法国子公司业务持续拓展，从而医疗器械业务的销售收入与利润较上年同期实现增长。根据公司历史上的季度分布水平，以及上半年药品渠道降库存，23H1 占比偏低，预计下半年随着药品增速回归和器械持续增长，全年增长有望维持高水平。
　　Fibroscan 仪器持续放量，NASH 治疗药物开发打开成长空间。公司的Fibroscan 为全球首创仪器，凭借优势有望成为肝纤维化和NASH 无创诊断的首选设备，其收入从2011 年的0.83 亿元增长至2022 年的6.1 亿元，复合增速19.9%。2022 年5 月份，美国临床内分泌学协会新的临床实践指南（AASLD）更新强调了在内分泌科室做NAFLD/NASH 筛查、诊断和管理的必要性，加强了FibroScan解决方案在整个患者护理过程中管理NAFLD 患者的使用，带动仪器业务在海外有加速放量。NASH 发病原因较为复杂，但过去由于无治疗药物上市，相关检测及早筛需求受到压制，我们预计随着NASH药物开发逐渐进入收获期，其中Madrigal 的resmetirom 进展较快，GLP-1亦彰显治疗NASH 的潜力，未来有望打开仪器的成长空间。
　　独家中成药院外放量带动业绩改善，医疗服务业务亦在探索。2022 年公司自有药品收入2.9 亿元（+9.3%），主要为独家产品复方鳖甲软肝片，是肝纤维化临床指南推荐用药，历史上由于成本上涨以及院内定价过低导致盈利能力受限，随着受益于国家对中药行业的支持和公司院外市场的开拓，有望形成业绩拉动；此外，基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理的医疗服务业务亦在探索新的增长点。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为1.76、2.5、3.5 亿元，同比增长79.9%、42.2%、39.8%。参考可比公司，给予公司2024 年30-35倍PE，对应每股股价区间为28.56-33.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：NASH 药物开发不及预期、药品院外拓展不及预期、汇率风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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