宝立食品(603170)：B端恢复良好 业绩同比改善

　　事件：7月11日，公司发布2023 年半年度业绩预告。
　　23Q2 扣非净利润同比与环比均快速增长。预计23H1 归母净利润约1.60-1.70 亿元，同比+72%-83%（中枢为78%，下同）；折合23Q2 为0.84-0.94亿元，同比+64%-84%（74%）；若剔除自有房屋征迁补偿款后，扣非归母净利润1.05-1.15 亿元，同比+29%-42%（35%）；折合23Q2 为0.49-0.59 亿元，同比+18%-42%（30%）。我们判断公司业绩高速增长主要得益于收入端的恢复与盈利能力改善。
　　B 端恢复态势良好，预计23Q2 较快增长。B 端，预计恢复态势良好，主要得益于防疫政策优化后消费场景修复，叠加22Q2 的低基数，同时公司推出烘焙等新品类；C 端，考虑到2022 年空刻意面经历了由平台红利+品类势能+保供需求推动的高速增长，预计2023 年之后或步入稳健但持续性更强的增速阶段，线下渠道扩张、微波加热新品是重要增长因素。
　　品类优化与成本压力缓和，预计23Q2 盈利能力改善。考虑到23Q2 扣非归母净利润实现高增，预计公司盈利能力同比改善，主要得益于：1）猪肉、油脂、包材等成本压力同比缓和；2）品类结构优化，预计净利率更高的B 端业务占比有所提升。
　　23 年关注新品与渠道扩张，长期三大成长曲线有望共振。短期看：1）消费场景修复推动B 端需求在23H2 持续复苏；2）3 月推出烘焙等产品拓展新客户；3）线下C 端与小B 端渠道持续扩张。长期看：1）B 端渠道扩张，大B 客户持续渗透并且小B 渠道加速扩张；2）B 端品类扩张，瞄准意面等长保质期且重调味的大单品，通过技术与客户方面的协同效应实现快速突破；3）C 端新业态扩张，空刻短期已具先发优势，未来可通过产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。
　　投资建议：暂不调整盈利预测，预计2023~2025 年归母净利润分别为2.9/3.5/4.2 亿元，同比+32.8%/21.0%/22.0%，EPS 为0.71/0.86/1.05 元，对应PE 为28/23/19X，长期看好公司B+C 端共振驱动业绩持续增长，但考虑到短期C 端线上渠道需求存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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