德尔玛(301332)：再获飞利浦品类授权 健身器材行业大有可为

　　事项：
　　公司的全资子公司上海水护盾与飞利浦签署关于健康运动类产品的飞利浦商标许可补充协议，授予上海水护盾在大中华区使用PHILIPS 商标开展健身器材相关产品的业务。授权品类主要包括：（1）跑步机和踏步机；（2）动感单车；（3）划船机；（4）具有感应跟踪功能的智能运动哑铃；（5）具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；（6）通过智能手机或任何其他智能设备控制上述（1）-（5）项中任何类别产品的软件应用程序（应用程序）。
　　授权期限为4 年，自2024 年1 月1 日至2027 年12 月31 日。授权许可费为销售健身器材净营业额的3%，但2024-2027 年不得低于20/50/80/120 万欧元。授权区域为中国。
　　若健身器材的销售与市场表现达到或超过以下2 个标准：（1）2024 年1 月1 日至2027 年6 月30 日期间，健身器材的月平均净营业额达到150 万欧元；（2）在2027 年6 月30 日之前（含）的至少30 天内，相关应用在谷歌应用商店或苹果应用商店的平均评分≥4.0，则该品类将于2028 年1 月1 日起加入飞利浦商标许可协议的正式授权品类（即许可期限与其他授权品类保持一致）。
　　国信家电观点：1）获授权的健身器材品类所属行业在京东和天猫年销约40-60 亿，行业格局分散，是适合切入的优质赛道。2）公司此前在净水及按摩器具上的成功已充分证明公司具备借助“飞利浦”品牌做大做强的能力，切入健身器材有望给公司带来新的增量。3）投资建议：“飞利浦”在我国具有较强的品牌优势，叠加德尔玛的产品定义及打造能力和电商运营基因，有望为公司的增长注入新的动力，维持盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润为2.4/3.0/3.7 亿元，同比增长25.8%/24.6%/23.4%，对应EPS 分别为0.52/0.65/0.80 元，对应当前股价PE 为28/22/18X，维持“买入”评级。5）风险提示：商标授权业务持续运营风险；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期风险。
　　评论：
　　健身器材行业规模可观，格局较为分散，是适合入局的优质赛道公司获授权的健身器材品类所属行业在京东及天猫合计年销售规模40-60 亿，其中跑步机规模占比超过一半。根据久谦中台的数据，与德尔玛获授权相关的主要品类，跑步机和踏步机、动感单车（含健身车）、划船机、哑铃2019-2022 年在京东及天猫上的合计销售额在40-60 亿之间，2020 年由于居家需求增加，销售规模最高达到68 亿；2022 年由于物流受阻、消费承压，销售规模降至45 亿。分不同的品类看，跑步机规模最大，2022 年占上述品类规模的54%，其余品类规模均在几个亿左右。
　　有望充分发挥“飞利浦”品牌势能，助推公司规模增长公司此前于2018 年和2021 年分别获得飞利浦水健康业务和便携式按摩器业务授权，2019 年公司水健康业务收入3.2 亿，同比增长超过115%，2022 年该业务已成长至10.6 亿体量；2022 年公司个护按摩类产品收入5.8 亿，同比增长167%，规模较2020 年增加5.1 亿。考虑到公司获授权的健身器材行业规模与个护按摩、水健康相近，行业格局同样较为分散，预计公司同样能顺利切入到健身器材行业，有望给公司带来上亿营收规模的增量。
　　从转为正式授权品类的标准来看，2024 年1 月-2027 年6 月平均月净营业额达到150 万欧元，以1 欧元=8.0人民币计算，折合月收入1200 万元，年收入1.44 亿元。参考公司在水健康及个护按摩品类上的超预期表现，预计该标准达成难度不大。
　　投资建议：新增飞利浦健身器材品类授权，品牌优势+运营实力助力新增量，维持“买入”评级“飞利浦”在我国具有较强的品牌优势，叠加德尔玛的产品定义及打造能力和电商运营基因，有望为公司的增长注入新的动力，维持盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润为2.4/3.0/3.7 亿元，同比增长25.8%/24.6%/23.4%，对应EPS 分别为0.52/0.65/0.80 元，对应当前股价PE 为28/22/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商标授权业务持续运营风险；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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