首旅酒店(600258)：中高端老树逢春 轻管理奔轶绝尘

　　投资要点
　　区别于市场：市场对经济型软品牌的发展空间以及加盟商的管控能力分歧较大，并且对公司中高端发力较晚、中高端线占比较低、提价较慢产生担心。我们认为轻管理具有小投资、高赋能、快回报的优势，下沉市场近60%的非连锁酒店依然有巨大的整合升级空间，且结合新零售和本地生活，能够更加高频的进行流量捕捉触达，公司战略具备差异化优势。中高端方面，公司动作积极，引入专业管理人，存量酒店升级与中高端品牌矩阵搭建并举，占比提升，明星产品逸扉出圈，高端资产注入贡献收入弹性。公司有望受益出行反弹，ADR 率先复苏拉动RevPar 提升，周期α虽减弱但盈利确定性更强，中长期公司后发优势充足，轻管理与中高端齐头并进，远期估值具备升维可能。
　　行业层面：龙头整合，产品升级
　　行业集中度持续提升，向头部集中。2022 年我国酒店客房连锁化率达39%，下沉市场小房量单体酒店连锁程度低，未来依然存在提升空间。随着消费升级和盈利诉求提升，酒店结构升级仍是长期趋势，看好中高端酒店持续扩容。
　　公司层面：轻管理与中高端齐头并进，酒店龙头旦种暮成轻管理进军下沉市场，差异化竞争。公司是龙头酒店中少数以经济型软品牌为核心发力战略，轻管理的战略特点在于物业要求降低、加盟门槛放宽、投资回收期更短、集团流量和管理赋能强，单体酒店改造效果好，因此适合下沉市场的单体酒店进行快速翻牌升级。同时以线下酒店为流量入口，搭建如Life 俱乐部、 首免全球购等链接新零售，高频化流量，打开第二增长曲线。
　　中高端仍是重点发力方向，产品结构有望持续改善。公司一方面升级存量如家，2022 年接近50%的如家门店已经全部升级为Neo 3.0 打造。另一方面打造明星产品矩阵，如与凯悦合作创立逸扉，客群年轻化，品质化，双渠道打通会员引流能力强，更注重数字化提效和社区化赋能，5 年规划300 家门店铺设。2023 年3月，诺金、安麓、日航三家资产的注入进一步解决同业竞争问题，加强了公司高端品牌的竞争优势，诺金旗下的两大环球影城酒店将持续贡献收入增量。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025 年营业收入为80.36 亿元/89.25 亿元 /97.38 亿元，YoY：
　　+57.9% /+11.1% /+9.1%；对应归母净利润为8.10/12.00 /13.94 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.2%，对应 PE 分别为29、19、17 倍。公司历史平均动态市盈率约30 倍，可比公司动态PE 均值为42 倍，给予2023 年35XPE，对应目标市值283 亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　周期波动风险、商誉减值风险、轻管理不足风险、集团资源分配风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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