绝味食品(603517)：23H1成本压力超预期 利润修复受到掣肘

事件：公司发布2023年半年度业绩预告据公司发布的2023 年半年度业绩预告，预计2023H1 公司实现营业收入36.5-37 亿元，同比增长9.4%-10.9%；预计实现归母净利润2.28-2.43亿元，同比增长131.3%-146.5%。收入符合市场预期，利润不及预期。
23Q2 收入增速符合预期，在消费偏弱环境中单店同比增长但恢复速度不快，上半年开店进展较快
据业绩预告测算，23Q2 公司实现营业收入18.3-18.8 亿元，同比增长10.8%-13.9%，符合我们此前预期。上半年公司新开门店近1000 家，全年1000-1500 家开店任务目标完成进度较快。参考22H1 末门店数量，粗略估算23H1 开店贡献收入增长约10%，单店营收同比低个位数增长。
虽然23Q2 整体消费环境偏冷，但公司在持续优化门店运营努力下仍然实现单店同比增长，环比Q1 改善，其中公司老店单店营收已接近疫情前正常水平，表明绝味门店模型仍然优秀，已度过养店阶段的成熟门店抗风险能力较强。
23Q2 成本端压力超预期，特殊时期加盟商补贴收回费用控制良好，整体净利率环比23Q1 并未如期改善
据业绩预告测算，23Q2 公司实现归母净利润0.91-1.06 亿元，同比增长849.7%-1007.1%。由于去年Q2 公司对加盟商进行较大规模的补贴，同时旧股权激励计划终止后费用一次性计提导致利润端集中承压，22Q2 归母净利润基数极低，同比增速不具备太大参考价值。实际上，我们测算23Q2 单季度净利率在5%左右，环比Q1 有所下滑，不及市场此前预期的环比持平或改善，主因Q2 公司仍然使用此前购买的高价原材料，尚未进行新一轮价格下降后的原材料的采购。预计公司此举与产业链上下游之间的价格博弈策略有关，公司希望后续主要原材料价格可尽快回归至正常区间。因此23Q2 公司利润仍主要受到成本端的压制，但特殊时期的加盟商补贴已收回，公司费用率已经控制至19 年平均水平。
成本压力预计即将得到改善，收入端高成长性或需宏观环境配合成本端，本轮鸭副价格大幅上涨核心原因是供给量自疫情以来大幅缩减。23Q2 成本端还有疫情全面放开初期供需错配的扰动，但此因素偏短期，4 月以来鸭副价格已从高位回落。从产业供需来看，今年在鸭价已至历史高位的刺激下，上游鸭农开始新一轮扩产，因此中长期视角下，鸭副价格有望在较长一段时间内延续回落趋势，公司盈利能力也将得到修复。收入端，公司产品具有可选消费属性，需求端在一定程度上受制于消费能力修复的程度。后续单店营收的更快速恢复或需要宏观环境进一步回暖的配合。我们对下半年公司经营环境的改善保持期待，但不宜预期过高。
盈利预测与投资建议：维持“买入”评级
2022 年公司经受住了极限压力测试，逆境之中持续巩固加盟商体系及供应链网络，强化核心竞争力。23 年公司提出“保持定力、韧性成长”
的年度经营方针，一方面紧抓国内市场消费复苏机遇，在鸭脖主业及美食生态圈上继续发力，另一方面加速品牌出海，积极拓展海外市场。我们认为报表端成本拐点出现后公司利润存在较大弹性，同时长期成长空间广阔。考虑到23Q2 成本压力释放速度不及预期，我们调整2023-2025年盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业总收入77.7/91.8/108.5亿元（前预测值78.5/91.6/107.5），同比+17.4%/+18.1%/+18.2%；实现归母净利润7.0/12.2/14.0 亿元（前预测值8.3/11.9/15.5），同比+198.9%/+75.0%/+15.5%；EPS 分别为1.10/1.93/2.23 元。当前股价对应PE 分别为33/19/16 倍，悲观预期反映已较为充分，股价对应24年估值不到20 倍，安全边际高，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；疫情发展超预期；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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