桃李面包(603866)：Q2业绩承压 期待H2改善

　　公司披露业绩预告，预计23Q2 收入同比-1.32%，归母净利润同比-23.43%，利润略低于此前预期。Q2 需求复苏偏弱，烘焙类可选消费增长放缓，期待下半年需求逐步恢复，利润端原材料成本高位叠加返货率上行，净利率同比下滑2.55%至8.8%，处于历史盈利低位。后续随着动销恢复以及下半年原料价格恢复正常情况下，盈利能力有望修复。长期看，公司积极布局华南、西南等潜力市场产能，并持续不断市场投入与网点扩张，竞争实力优于同行。我们调整23-24年EPS 预测为0.41、0.49 元，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：桃李面包发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年公司预计实现营业收入32.07 亿元，同比0.03%，预计实现归母净利润2.92 亿元，同比-18.45%，预计实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比-17.56%。经测算，Q2 预计实现营业收入17.30 亿元，同比-1.32%，预计实现归母净利润1.53亿元，同比-23.43%，预计实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比-21.3%。
　　Q2 需求复苏偏弱，收入同比下滑1.3%。整体看，在外部消费环境偏弱情况下，公司Q2 仍面临一定经营压力，东北等区域受人流量流出影响收入下滑，华东区域由于去年基数较高Q2 增速放缓，华南、西南表现较弱，华中、华北表现相对较好。从消费场景看，部分烘焙消费场景如会员制商超/零食量贩等渠道动销增长较快，传统商超渠道客流相对下降，社区团购订单量同比也有下滑，公司也在积极拥抱外部环境变化，推动拓展多渠道，后续有望发力多元渠道。
　　成本高位+返货率上行，净利率同比下滑。根据业绩预告计算，公司23Q2归母净利率约为8.8%，同比下降2.55%，环比Q1 略有下降。毛利率承压主要系上半年原材料高位，叠加Q2 返货率略有上升，以及新增产能带来折旧等因素，费用方面收入增长疲软下费用刚性支出，同时即将投产的新产能项目公司进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长，最终公司实现扣非归母净利率8.7%，处于历史盈利低位。后续随着动销恢复以及下半年原料价格恢复正常情况下，盈利能力有望修复。
　　期待旺季客流恢复，经营有望改善。渠道调研反馈，4-5 月收入同比仍有缺口，6 月收入实现小个位数正增长，动销环比有所恢复。展望下半年，随着7-8 月暑期旅游旺季等到来，收入端有望动销回暖，且公司近几年来不断研发新品，重视产品创新和新品研发，今年陆续上新全麦欧包、泡芙等新产品，新品贡献叠加需求逐步恢复，经营有望改善。产能方面，沈阳和泉州工厂下半年投产，华南新产能投放将加大辐射区域，有利于华南等区域份额提升。
　　投资建议：Q2 业绩承压，期待H2 改善，维持“强烈推荐”投资评级。公司披露业绩预告，预计23Q2 收入同比-1.32%，归母净利润同比-23.43%利润略低于此前预期。Q2 需求复苏偏弱，烘焙类可选消费增长放缓，期待下半年需求逐步恢复，利润端原材料成本高位叠加返货率上行，净利率同比下滑2.55%至8.8%，处于历史盈利低位。后续随着动销恢复以及下半年　　原料价格恢复正常情况下，盈利能力有望修复。长期看，公司积极布局华南、西南等潜力市场新产能，并持续不断市场投入与网点扩张，竞争实力优于同行。我们调整23-24 年EPS 预测为0.41、0.49 元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争阶段性加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。