上海家化(600315)：23Q2低基数下弱修复

　　本报告导读：
　　公司2023上半年同比较快增长，主要因22Q2基数较低，且23H1国内业务呈现恢复性增长，消化了海外业务的压力。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持2023-25 年EPS 预测1.18、1.37、1.58 元，维持目标价至38.94 元，增持评级。
　　23Q2 业绩弱修复。公司发布半年度业绩预告，预计23H1 实现归母净利润2.85-3.15 亿元，同比增长81%-100%；扣非归母净利润2.49-2.75 亿元，同比增长24%-37%。倒算23Q2 预计实现归母净利润0.55-0.85 亿元，扣非归母净利润0.21-0.48 亿元，同比扭亏，但较23Q1盈利修复较弱，预计主要因线下渠道恢复较慢，同时公司海外业务承压（23Q2 海外业务净利润下降约25%）。
　　23H1 国内业务恢复增长，海外业务承压。公司自23Q2 起加大国内品牌投入，驱动高毛利护肤品类收入快速增长，结构性提升了毛利率，同时保持了销售费用率、管理费用率的稳中有降，上半年国内业务扣非净利润同比增长约80%。但海外业务受英国婴童市场景气度下行、喂哺品类竞争加剧、经销商降低库存等影响而承压。下半年公司有望通过在产品和营销上更有效应对，逐步减轻海外经营压力。
　　618 电商增速较快，美妆品牌增长加速。据公司战报，23 年618 期间公司全渠道全品牌同比+34%，其中美妆同比+51%、个护家清同比+29%。
　　分平台看，全品牌天猫、抖音、快手平台分别同比+31%、+270%、+275%。
　　分品牌看，玉泽、佰草集、六神、佰草集典萃全渠道同比+73%、46%、29%、144%。其中玉泽新品油敏霜全渠道销售24 万+件，推动品牌重回高增，随护肤新品放量，美妆品类有望成为公司主要增长动力。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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