桐昆股份(601233)2023年半年报业绩预告点评：长丝蓄力 炼化启航

　　事件：公司发布23H1 业绩预告，预计实现归母净利润0.9~1.3 亿元，同比下滑94%~96%，实现扣非归母净利润0.02~0.42 亿元，同比下滑98%~100%。其中23Q2 单季度，预计实现归母净利润5.8~6.2 亿元，同比下滑22%~27%，环比增长218%~227%（扭亏为盈），实现扣非归母净利润5.23~5.63 亿元，同比下滑27%~32%，环比增长200%~208%。
　　长丝景气渐进式修复，看好下半年去库拐点带来向上弹性：1）长丝产业链价升利稳。23Q2 期间， PTA/POY/FDY/DTY 均价分别环比+163/+42/+5/+158 元/吨，单吨利润分别为-40/89/85/129 元/吨，环比+55/-32/-57/+45 元/吨。2）长丝库存降至中低位，看好金九银十行情催化。截至23 年6 月末，江浙地区POY/FDY/DTY 库存天数分别为11.6/17.6/24.1天，处于近五年34%/48%/45%分位。向后看，金九银十预期下，国内纺服零售和出口需求有望边际改善，产业链或将迎来去库拐点。
　　浙石化盈利环比改善，新材料延伸持续增厚投资收益：年初以来国内成品油盈利向好，芳烃高景气，油制烯烃利润回升，浙石化盈利逐步改善。
　　与此同时，浙石化追加1178 亿投资下游三大新材料项目，精细化水平和附加值持续提升，有望为公司贡献高额投资收益。
　　聚酯链在建项目丰富，23 年起进入集中投产期：截至23Q1，公司在建工程210 亿，在建工程/固定资产比值达93%。其中长丝Q1 已累计投产150 万吨，预计全年新增产能或达300 万吨，总规模有望增至1260 万吨。PTA 方面，嘉通2#装置已于Q2 投产，PTA 总产能增至1020 万吨。
　　乙二醇方面，新疆中昆120 万吨乙二醇一期预计于年底进入试生产。
　　印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开远期成长空间：公司携手新凤鸣在印尼布局1600 万吨/年炼化一体化项目，下游年产430 万吨成品油和1005 万吨化工品，成品油收率低于30%，PX 收率超过32%，在同类型项目中位居前列。印尼炼化项目的布局有助于公司打通聚酯产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为25、47、64 亿元（此前为35、51 和67 亿元），按2023年7 月14 日收盘价计算，对应PE 分别13.5、7.2 和5.4 倍。周期底部投资价值凸显，大炼化项目启动打开远期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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