安井食品(603345)：_主业收入稳健 盈利能力持续提升

　　预测2Q23 盈利同比增长40.1-52.2%
　　公司发布1H23 业绩预告，2Q23 实现收入37.0 亿元左右，同增26.1%；实现归母净利润3.48-3.78 亿元，同增39.9%-51.9%；实现扣非归母净利润3.25-3.55 亿元，同增60.2%-75.0%。业绩超市场预期，我们认为主要源于原料成本价格降低、规模效应下费用率降低。
　　关注要点
　　收入端：主业保持稳健增长，整体符合预期。我们测算2Q23 公司主业收入同比增长15-20%，受同期疫情下C端需求高基数影响，C端收入增长短期放缓，但B端需求逐步恢复、收入保持较快增长趋势，主业收入仍保持增长韧性。消费弱复苏环境下，我们预计预制菜中冻品先生收入增速环比放缓但仍高于整体。小龙虾产品收入随原料采购价格大幅降低而量增价减，且相比2022 年小龙虾销售集中在2Q22，今年疫后销售季节间更为平均，我们预计2Q23 小龙虾业务收入同比仍有个位数增长。
　　利润端：主业盈利能力持续改善，源于成本下行、规模效应。公司2Q23归母净利率同比提升0.9-1.7ppts至9.4-10.2%，扣非归母净利率同比提升1.9-2.7ppts至8.8-9.6%，我们测算主业归母净利率持续改善，主要源于：
　　1）成本端鱼糜、肉类及油脂价格同比降低；2）公司控制促销及广告费用投放，规模效应下费用率同比降低。另外股份支付分摊费用同比减少、银行存款利息收入增加等因素，亦支撑盈利能力改善。
　　2H23 旺季有望迎来改善，中长期市占率有望持续提升。展望下半年，速冻行业逐步进入需求旺季，公司年初制定 “投冰柜、推锁鲜、做终端”的战略，快速反应发力烧烤场景，我们预计速冻旺季公司有望迎来改善。中长期看，公司主业市场份额稳步提升，C端高毛利率锁鲜装占比提升、B端丸至尊升级贡献盈利能力改善的逻辑不变。预制菜板块，公司围绕小龙虾、水产类、鸡肉调理类产品深耕，我们预计有望保持快速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑消费弱复苏C端需求增长放缓，我们下调公司2023/2024 年收入3.9%/4.4%至154.5/186.4 亿元，考虑公司主业盈利能力持续改善，我们基本维持2023/2024 年公司归母净利润15.65/20.10 亿元的预测。公司当前股价交易于2023/2024 年28.6/22.3 倍P/E估值，我们维持目标股价213.39元/股不变，对应2023/2024 年40.0/31.1 倍P/E估值，较当前股价有39.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，预制菜产品推广不及预期，食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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