长城汽车(601633)：新能源及海外销量创新高；2H持续推进转型

　　公司预告2Q23 归母净利润10.4-14.4 亿元，超市场预期长城汽车公布1H23 业绩预告：归母净利润11.5-15.5 亿元，同比下降72.3%-79.5%；扣非归母净利润6.0-8.5 亿元，同比下降58.7%-70.9%。对应2Q23 归母净利润9.8-13.8 亿元，扣非归母净利润8.2-10.7 亿元，2Q规模效应释放、产品结构优化、出口继续上行带动业绩环比改善，超市场预期。
　　关注要点
　　2 季度销量逐月提升，新能源及海外占比创新高。1Q/2Q公司分别销售22.0/29.9 万辆，伴随哈弗枭龙系列、魏牌蓝山等新车上市交付，销量逐月环比增长，2Q销量同比+27.3%/环比+36.0%；2Q新能源车型销售6.5 万辆，环比+135.2%，占比达21.8%；哈弗H6 HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500 等多款车型沙特、阿联酋、菲律宾、智利、澳大利亚等海外市场上市，2Q海外销售7.2 万辆，环比+38.4%，占比达24.1%，均创新高。
　　2 季度终端折扣有所扩大，但毛利率有望环比改善。2 季度行业价格竞争较为激烈，公司燃油车终端价格折扣加大，但我们预计毛利率有望实现环比提升，主要得益于：1）规模效应释放：2 季度平均月销达10 万辆，环比+35.9%，对应单车折旧摊销有望下降千元；2）产品结构改善：坦克300/二代大狗/蓝山等定价更高的车型销量占比提升，我们预计ASP环比继续向上；3）海外销量占比提升：2022 年海外业务毛利率27.1%，较国内业务高9.7ppt，即使考虑到海外销售费率偏高，我们估算单车净利润仍高于国内市场5000 元以上；1H23 高毛利的海外销量持续走高，助力毛利率提升，我们预计这一趋势延续。
　　新能源转型与全球化布局齐头并进，渠道改革持续推进。公司各大品牌均着力加速新能源转型，WEY高山、坦克400、哈弗全新硬派SUV B26、欧拉全新轿车及SUV车型等下半年规划上市，我们认为有望进一步丰富新能源产品矩阵；同时，公司加速“生态出海”，中东配件中心开启运营，海外经销商体系持续完善，推动全球销售网络的拓展与落地。渠道端，截至6月底公司已完成326 家哈弗新能源网门店部署，公司计划2023 年底运营门店部署至800 家。1WEY牌与坦克渠道融合推进顺利。伴随旺季来临、新品交付爬坡，我们预计公司单季度销量有望逐步向15 万台迈进。
　　盈利预测与估值
　　当前A/H股股价对应2023 年30.7/9.4 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持2023/24 年盈利预测不变。维持A/H目标价35 元/12.5 港币，对应2023 年42/13 倍P/E，分别较当前股价有38%/35%的上行空间。
　　风险
　　新能源转型不及预期；需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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