小熊电器(002959)：短期盈利承压 中长期成长逻辑不变

　　核心观点
　　小熊电器发布2023 年上半年业绩预告。整体来看，受Q2 市场需求环比走弱以及平台短期流量竞争加剧等因素影响，公司费用端的高投放使得短期盈利能力承受一定压力。但从中长期维度去考虑，sku 精简带动产品结构优化以及刚需品类份额突破的逻辑仍在延续，且抖音渠道扩张和盈利改善趋势依旧明确，尽管短期面临压力，但仍然看好中长期公司增长潜力。
　　事件
　　小熊电器2023 年7 月13 日发布2023 年上半年业绩预告。
　　预计公司2023H1 实现归母净利润2.22-2.45 亿元，同比增长50%-65%，实现扣非归母净利润2.05-2.28 亿元，同比增长30%-45%。
　　简评
　　一、Q2 营收端超预期，但短期费用投放压力较大从营收端来看，根据公司公告中披露信息，预计2023H1 营业收入同比增长25%-30%，据此测算，Q2 收入预计为10.59-11.52 亿元，同比增长21.56%-32.16%，环比Q1 来看仍延续较高营收增速。
　　从盈利端来看，预计Q2 归母净利润为0.58-0.8 亿元，同比增长30.47%-80.90%，扣非归母净利润同比0.54-0.77 亿元，同比-9.27%-30.73%。 据此测算，公司Q2 净利率最低约5%，最高约为7.5%，盈利水平略低于此前市场预期。
　　预计造成短期盈利能力出现较大幅度下滑的核心原因在于费用端。进一步来看，费用端短期出现快速提升的原因预计主要在于两方面：
　　1） 预计Q2 市场需求环比走弱是重要因素。在终端需求景气度环比下行的背景下为实现较高水平营收增速需实现更大幅度的费用投放；
　　2） 618 平台竞争环境也给短期品牌方带来费用投放压力。今年618 各平台为实现存量用户的争夺在用户让利方面均给出了较大力度，预计在这一过程中品牌方也一定程度上加大了推广促销活动的力度，从而导致短期费用端压力较大。
　　从费用的投放方向来看，预计高费率的抖音平台和新拓品类或sku是重点。
　　二、短期盈利波动不改中长期品牌增长逻辑
　　短期来看，受外部需求与平台竞争环境等因素的影响，公司尽管保持了较高水平的营收增速，但高费用投放给盈利端带来较大压力。然而，我们判断，短期外部因素扰动不改中长期品牌增长逻辑。
　　首先，产品维度看，sku 精简带动经营效率提升和产品结构优化的趋势仍在延续，刚需品类份额提升亦在持续推进；此外，渠道维度看，抖音渠道短期仍将对营收端实现进一步拉动，且伴随品牌在抖音平台的体量扩大和打法的成熟，盈利能力预计将实现持续的改善。
　　投资建议：自2022 年实现品牌转型升级以来，公司依靠sku 精简以及全域营销等策略取得了明显成效，是当前具备明显阿尔法属性的厨房小家电标的。我们预计2023-2025 年，公司营业收入同比分别23.4%/15.4%/15.0%，归母净利润增速分别为23.1%/31.47%/21.1%，对应pe 分别为23.7x、18.0x、14.9x，维持买入评级。
　　风险提示：
　　1） 原材料价格波动风险：公司主营业务为创意小家电研发、设计、生产和销售。公司采购的原材料和零部件规格型号众多，按类别划分主要包括塑料原料、五金制品、电机、陶瓷、玻璃、电子电器和包材等。公司直接材料成本占主营业务成本的比例较高。受宏观经济环境和需求影响，公司主要原材料采购价格存在一定的波动。公司拥有基于规模优势的原材料采购议价能力，并通过内部降本增效措施，能够消化原材料价格波动带来的部分风险，但如果未来主要原材料价格出现大幅波动，公司仍将面临着主要原材料价格波动对公司经营业绩带来不利影响的风险。
　　2） 市场竞争激烈的风险：近年来，随着我国居民收入水平的不断提高，创意小家电作为一种创造消费需求的升级产品，市场空间巨大，但随着众多家电厂商的纷纷进入，使得市场竞争更加激烈。一方面，在当前小家电行业处于充分竞争的背景下，公司可能面临竞争对手通过价格战、广告战、专利战等挤占公司的市场份额。另一方面，互联网时代小家电企业纷纷加强线上销售渠道建设，线上销售渠道面临更为严峻的挑战。公司通过不断加大新品迭代以及加强营销队伍建设等方式带给用户更好的消费体验，积极化解市场竞争风险。但如果公司不能准确把握目标客户的消费升级需求，不能及时开发出适销对路的产品等，公司将可能面临市场份额和盈利能力下滑的风险。
　　3） 线上销售占比较高的风险：公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会等电商平台进行销售。公司线上销售收入占主营业务收入的比例较大，具有较高的集中度。目前，天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会等第三方渠道已逐渐发展成为成熟的开放电商平台，并促进社会消费品零售快速增长。近年来，公司逐步开拓线下及海外销售渠道，发展线下经销商和海外经销商，积极化解线上销售占比较高的风险。由于公司对线下渠道及海外市场正处于拓展过程中，如果公司未来无法与上述电商平台保持良好的合作关系，或上述电商平台的销售政策、收费标准等发生重大不利变化，亦或公司在上述电商平台的经营情况不及预期，且公司未能及时拓展其他新兴销售渠道以及线下销售占比，将对公司的经营业绩产生不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。