京东方A(000725)跟踪报告之四：业绩持续向好 面板龙头开启复苏新周期

　　公司以半导体显示为核心布局1+4+N+生态链：公司创立于1993 年4 月，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。公司是全球面板龙头，其半导体显示产品全年出货量和出货面积稳居全球第一，其中智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等LCD 五大主流应用持续保持全球第一；智能机柔性OLED 出货量全球占比近20%。
　　受益于面板行业持续修复，23 年Q2 公司经营性利润转正：公司发布2023 年半年度业绩预告，实现归母净利润7 亿-8 亿元，同比下降88-89%；扣非后归母净利润亏损15 亿-16 亿元，同比由盈转亏。23 年H1，全球宏观经济形势复杂多变，终端消费需求缓慢复苏，半导体显示行业在供给端的主导下逐步走出低谷。公司23 年Q1、Q2 扣非后盈利状况逐季改善，其中Q2 扣非后归母净利润为0.68 亿-1.68 亿元，环比扭亏，收入也环比增长。LCD 方面，公司严格执行“动态控产、按需生产”
　　的经营策略，并持续推动行业健康发展。自2023 年3 月以来，LCD TV 类产品价格持续上涨，IT 类产品价格逐步企稳，回升态势开始显现。在产品价格上涨的同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善。OLED 方面，尽管23 年智能手机整体出货情况不容乐观，但柔性AMOLED 在智能手机端渗透率仍保持大幅提升。23 年H1，公司柔性AMOLED 出货量首次突破5 千万级，同比增长近80%，但考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势，公司AMOLED 相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压。
　　LCD 价格端：TV LCD 面板产品价格23 年以来持续上涨，涨幅超预期。在面板厂严控稼动率的背景下，TV 面板价格从22 年10 月开始企稳，但由于需求端并未明显改善，一直到23 年2 月产品价格未有明显涨幅。23 年3 月以来，由于国内品牌在618 电商节庆备货动能强劲，以及部分中国品牌海外市场销售优于预期，终端库存经历长时间去化后已回到健康水位，叠加持续低稼动率影响，TV 面板价格取得较好涨幅。根据Witsview 数据，截止至23 年7 月上旬，32/43/55/65 吋面板均价分别为35/61/116/158 美元/片，较3 月上旬报价分别上21%/20%/36%/39%，更大尺寸面板涨幅更高。进入23 年Q3，除中国大陆品牌客户，其他主要品牌客户也开始增加采购，为下半年的促销旺季预做准备，有利于TV 面板价格延续涨价态势。
　　此外，IT 面板价格也有好转趋势。根据TrendForce ，NB 品牌客户在库存逐渐去化下，需求有渐趋好转的趋势，7 月份主流尺寸14 吋与15.6 吋TN 机种价格可望微幅上调0.1 美元。
　　LCD 需求端：23H2 品牌厂备货意愿较强，大尺寸化趋势拉动需求。23 年Q2 全球电视出货量达4,663 万台，环比增长7.5%，同比增长2%；展望Q3，由于即将迎来旺季备货高峰，预估电视出货量将同比增长13.5%，约5,292 万台。短期看，Q2品牌拉货主要围绕国内618，全球性促销旺季集中在下半年。根据TreadForce，预计Q3-Q4 品牌将有更积极备货表现，为下半年的促销旺季预做准备，采购动能预估季增7~8%。大尺寸化进程加速，长期需求将保持增长。22 年由于新兴市场需求相对旺盛，使得TV 平均出货尺寸下降，根据Omdia，22 年大尺寸显示面板出货片数年同比下降8.2%，出货面积年同比下降3.1%。而23Q1 开始全球LCD TV 面板出货平均尺寸恢复增长，群智咨询测算数据显示，23Q1 全球LCD TV 面板平均尺寸增加0.7 英寸，预计Q2 持续恢复，全年出货平均尺寸将达49.1 英寸，同比增长1.6英寸。随着品牌及渠道大尺寸库存逐步消化，65"及75"面板补货需尺寸间价差缩小的推动下，带动面板需求从32"向43"以及55"向65"及75"转移。根据奥维云网数据，国内618 促销期间彩电线上市场零售量规模为249.9 万台，同比下降12.9%；零售额规模为79.7 亿元，同比增长5.1%，反映单价较高的大尺寸产品需求较好，75 英寸及以上尺寸产品零售量占比达到34.9%，较去年同期增长15pct。疫情后弱复苏及大尺寸化趋势下，我们预计22-25 年LCD 面板出货面积有望恢复6%-7%的CAGR 增速。
　　LCD 供给端：短期面板厂按需调节稼动率，长期竞争格局向好。短期看，BOE、TCL 华星、惠科自22 年6 月起形成统一控产步调，执行坚决的稳价策略，随着库存的消化，行业稼动率从23Q1 的74%提升到23Q2 的80%左右，LCD 面板呈现出价格+稼动率同时提升趋势，后续面板厂仍会视需求动态调整稼动率水平。
　　大尺寸面板行业集中度进一步提升，长期竞争格局向好。随着三星彻底退出LCD，以及LG 进一步退产，电视面板已经形成高度寡占市场，前三大中国面板大厂包括京东方、华星光电、惠科合计就占全球电视面板市占率达60%以上，再加上位居于第四的中国台湾群创光电，总市占率超过75%；若仅计算中国大陆面板总市占便超过65%，对于电视面板供应把控力度较强。从产能方面来看，韩厂台厂相继退出或降低LCD 业务，且大陆新增产能极其有限，有利于优化长期供需关系。台湾友达和群创或将于23H2 至24 年各停掉一、二座4.5 代、5 代或5.5 代旧产线，转向Micro LED 或其他利基产品线；大陆二线面板厂中电熊猫、咸阳彩虹等则将掀并购潮，进一步让面板厂家数收敛。因此，我们认为LCD 供给端的出清叠加出货面积增长趋势，奠定了LCD 面板开启新一轮周期的基础。
　　OLED 需求激增，公司OLED 业务成重要增长动能。根据Omdia，全球OLED显示器面板出货量将由22 年的16 万片，增长到23 年的80 万片，而到24 年则将达到174 万片，两年时间实现10 倍以上的激增；25 年全球OLED 显示器面板出货量将达到230 万片，26 年则将达到277 万片。 OLED 显示器面板的快速增长得益于游戏显示器的需求上升。与传统LCD 面板相比，OLED 面板可提供更清晰、更饱满的图像质量和更快的响应时间。公司OLED 业务近几年发展迅速，22 年中小尺寸OLED 出货量已成为全球第二（份额为12%），预计OLED 业务持续受益于需求高增长，将成为公司重要增长动能。
　　盈利预测、估值与评级：基于目前面板行业景气度尚未明显恢复以及公司半年度业绩的情况，我们调整公司23-24 年归母净利润预测至57.28 亿/137.03 亿元，调整幅度为-34%/+3%，并新增25 年归母净利润预测为173.49 亿元，对应PE估值分别为29X/12X/10X，对应PB 估值分别为1.2X/1.1X/1X。考虑到公司目前估值水平，面板景气度边际回暖以及OLED 业务成长性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，MLED、折叠屏、VR 等新技术发展不及预期、产能出清不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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