永艺股份(603600)：办公椅龙头内外并进 全球产能布局领先

专注“坐健康”，办公椅龙头国内外双循环并重，盈利逐步修复。永艺股份专注健康坐具研发制造，与全球多家知名品牌展开长期ODM合作，并积极发展跨境电商业务；同时加快推进国内市场和自主品牌建设。22年公司外销、内销占比分别约80%、20%。22 年及23Q1 受海外需求放缓影响，营收同比有所下降，公司努力提升市场份额、对冲市场短期下行，营收增速好于品类出口总体水平。盈利方面，22 年下半年以来随着主要原材料铁件、塑料件等价格回落，盈利能力逐步修复。23Q1 综合毛利率22.45%，同比+5.8pct，实现归母净利0.52 亿元，同比增长9.5%，好于营收表现；展望23 年下半年，在原材料压力减轻、美元升值、自主品牌营收增长、内部运营优化及营收边际改善多因素催化之下，我们预计公司盈利修复趋势有望延续。
全球化产能前瞻布局，深耕研发&大客户战略，出口竞争优势凸显。我国为全球办公椅最大出口国，产品主要销往欧美国家。1）市场规模：美国办公家具需求稳步增长，据Grand View research 数据，2022 年美国办公家具市场规模约149 亿美元，预计到2030 年美国办公家具市场规模将达222 亿美元，2022-2030 年行业CAGR 达5.3%。2）市场格局：据公司最新定增申报稿，2020 年北美和欧洲前十大办公座椅企业市场份额分别高达77%、57%。从中国出口份额来看，我国办公椅制造已形成以安吉为中心的坐具产业集群，以永艺股份、恒林股份为代表的龙头公司出口份额在过去几年中持续提升，16-22 年公司办公椅出口份额从约7%提升至约11.5%。公司方面，重研发重制造，出口基本业务稳步增长，17-22 年外销营收CAGR 达18%，多年深耕宜家、Staples、OfficeDepot、Nitori 等零售大客户，持续推行KAM大客户价值营销体系。随着全球贸易环境的变化，公司自18 年起前瞻性布局海外产能，率先形成中国+越南+罗马尼亚三大基地协同。当前优质海外产能已成稀缺资源且先发优势明显，近年随着越南基地订单及产能释放，公司在美国市场份额和大客户渗透率持续提升；罗马尼亚基地于23 年上半年投产出货，有望为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供支撑。
国内自主品牌以电商为突破口，线下多渠道并进。公司2017 年起以电商为突破口发力内销自主品牌，若剔除按摩椅椅身收入，17-22 年公司国内收入CAGR 达20%。公司将国内市场开拓作为战略性任务：1）聚焦自主品牌线上渠道建设，稳步提升天猫、京东等电商主渠道运营质量，并积极布局抖音、社群私域营销平台等新渠道。据久谦中台，23 年1-5月电商全域（天猫+京东+抖音）排名前十品牌销售额市占率合计仅约38%，对比欧美国家50%以上的品牌集中度提升空间较大。2）加快布局线下自主渠道，围绕全国大中型城市设立办事处，加强与区域经销商的沟通服务，经销商数量进一步增长，同时针对直营大客户打造灯塔标杆，有效提高 B 端项目获客能力，国内线下自主渠道业务快速增长。
盈利预测与投资评级：公司作为办公椅出口龙头，从“外销ODM业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”加快转型。外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.44 亿元、3.93 亿元、4.60 亿元，分别同比增长2.6%、14.4%、16.8%，目前股价对应23 年PE 为9X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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