星展银行邓志坚：三季度股市逻辑由高息股转至增长型股票，围绕人工智能可关注硬件和软件等环节

　　今年上半年，受美联储加息、欧美银行业危机、ChatGPT引爆人工智能行业等影响，全球资本市场表现分化。在权重科技股的推动下，美国股市走高，标普500指数进入技术性牛市区间。A股市场在“AI”和“中特估”两条主线带领下风景独好。

　　三季度及下半年投资者该如何配置资产？7月13日，在星展银行2023第三季展望及策略会上，星展银行（中国）有限公司投资策略师邓志坚表示，建议投资者按照60%的比例配置增长型资产，A股H股方面可关注大型银行、保险、消费、互联网平台和通讯服务行业；同时建议主动增持40%的派息型资产，成熟市场的国债、企业债更占优。

　　三季度全球股市维持中性水平

　　市场重点由高息股转向增长型股

　　邓志坚表示，总体来看，未来3个月到12个月环球股票市场维持在中性水平。短期内美股市场存在隐忧，维持中性，不需要增持太多但不可以没有；欧洲和日本市场需要小心，如果货币政策从非常宽松变得紧缩，市场可能出现套利倒挂行为；看好亚太市场，重点在A股和港股市场。

　　邓志坚指出，3大因素影响三季度投资策略。首先是美联储货币政策，这是影响着未来投资的重要一环。下半年保守来看会有一次加息机会，预计7月份加25个基点，利率峰值应该会达到5.5%，相信9月份加息概率会更低。其次是市场的两极分化现象。美股市场方面，尽管标普500指数上半年涨幅达16%，但真正拉动指数的只有科技、通讯服务和非必需品，其他行业涨幅较小甚至是下跌，尤其是能源跌7.26%，科技跟能源之间的高低落差竟然达到50%。经济数据也出现了非常严重的分化，甚至在一项指标里子项目分化非常严重。最后是短期投机现象明显，短炒主义盛行。建议不要踩时间点，这样的成功率很低，建议停留市场里面更多去捕捉长期的机会。

　　邓志坚进一步指出，根据市场变化，股票市场逻辑要从高息股转变到增长型股票。当然不一定所有行业和个股都涉及，关键是选择增长型里的优质股。选择优质股有三大指标，分别为股本的回报率、利润率以及股本负债比率或者资产负债率。三个指标没有先后顺序之分，三大指标均满足的个股才能叫做优质股。

　　三季度重点行业名单梳理

　　看好国内、美国、欧洲市场科技股

　　三季度哪些板块值得投资者关注？邓志坚认为，不同地区侧重的行业不同。科技股方面，我们看好国内的互联网平台，以及美国、欧洲的科技股，新兴市场里的科技股就要小心。亚洲市场方面，看好泰国的消费、医疗、旅游板块，也看好新加坡REITs，尤其是工业、零售和酒店类，但不看好写字楼类别。

　　图1：2023年第三季各地区重点关注行业，来源：星展银行2023第三季展望及策略报告

　　对于今年大热的人工智能板块，邓志坚认为，从市场规模来看，到2030年全球的人工智能潜在市场规模（TAM）预计将达到1.8万亿美元，高于2022年的1000亿美元。同样，生成式人工智能正在成为应用人工智能领域的一股强大力量，到 2032 年预计潜在市场规模将达到 2800 亿美元。

　　邓志坚强调，我们讲AI不是为了投AI去投AI，而是希望在科技股里找出新一轮科技热潮里的热点。当前人工智能市场大部分专门做人工智能的企业都是中小企业，人工智能投资背后最重要的硬件和软件。围绕人工智能的投资主题可关注以下环节：

　　图2：围绕人工智能的投资主题，来源：CIO洞察，星展银行2023第三季展望及策略报告

　　低估就是银行股的正常估值水平

　　40%派息型资产配置可选择中长线增持银行股

　　邓志坚表示，如果单纯从银行股方面来讲，我们的态度是非常看好，理由如下：首先是高息，尤其是是四大银行派息水平非常高，短期内来看国内投资者不会重视，但未来会备受基金、保险等机构重视。其次是跟整个国家的策略有关。银行业现在非常安全，业务多元化是未来银行整个发展非常重要的环节。

　　邓志坚表示，从各方面来看，我们看好国内大型银行股票。国内大型银行的股票属于派息型资产，不是增长型资产，应划归到40%派息型资产配置当中，需要中长线去增持。

　　长期以来，低估值成为银行股的“标签”，但邓志坚认为，低估就是它的正常估值水平。邓志坚指出，银行板块不可以是高估值，因为银行板块很多东西非常透明，银行持有什么资产，持有什么物业，拿着什么债券等等都是有迹可循的，很少出现被高估的状态。

　　邓志坚进一步指出，银行股的PE在3、4倍左右是非常合理的，投资金融板块时是最好撇开PE，去看PEG。事实上，PEG只能够作为参考，最多用来评价估值是高还是低，以及未来企业盈利或者价格是否同步上涨。

　　对于金融板块，邓志坚表示同样看好保险板块。“随着人口老龄化加剧，国内保险业务的成长性非常巨大。保险股和银行股一样具有很大的投资价值，但都属于‘细水长流’式投资，可能需要5到6年甚至更长的时间。”邓志坚表示。