巨星农牧(603477)：持续推进低成本高质量扩张 业绩预告符合预期

预告1H23 归母净利-3.10 至-3.70 亿元，同比增亏0.46-1.06 亿元巨星农牧发布业绩预告：1H23 归母净利润为-3.10 至-3.70 亿元，同比增亏0.46-1.06 亿元；扣非净利润-2.80 至-3.35 亿元，同比增亏0.46-1.01 亿元。对应2Q23 归母净利润-1.04 至-1.64 亿元，同比增亏1.52 至2.12 亿元；扣非净利润-1.02 至-1.57 亿元，同比增亏1.59 至2.14 亿元。此外，公司基于未来猪价预测进行减值测试，1H23 对存栏的消耗性生物资产计提了约1.0 亿元减值准备。1H23 业绩符合我们预期。
关注要点
1H23 公司亏损幅度加大，主因猪价持续弱景气。据公司7 月15 日公告，公司经营业绩亏损主因生猪销售价格低迷，叠加生猪出栏量大幅增加。1）价格端，公司销售结构以商品猪、仔猪为主，1H23 猪价低位震荡。据钢联数据，1H23 商品猪出栏价为14.6 元/千克，持续低于行业平均成本线；7千克仔猪价格为482 元/头，同比+26.3%。2）成本端，我们测算公司2Q23 生猪养殖综合成本约在15.8-16.7 元/千克之间。我们认为公司生猪养殖成本水平持续领先行业，成本控制优势有望不断强化。
生产效率提升叠加产能储备充足，有望支撑23 年生猪出栏量达270 万头。
1）效率方面，公司专注生猪育肥环节，持续提升生产管理效率。根据公司5 月24 日公告，2022 年公司PSY为26.77 头/年，我们预计23 年PSY有望提升至27-28 头/年。我们认为，随着生产管理效率不断优化，公司有望达到2023 年全年综合成本16 元/公斤目标。2）产能及出栏方面，公司产能储备相对充足，快速成长具备支撑。我们预计公司23 年6 月/年底能繁母猪存栏或达12-13/16-17 万头，有望支撑公司23 年出栏生猪270 万头。此外，我们预计2H23 德昌生猪繁育一体化项目等项目陆续投产，或进一步支撑公司生猪出栏增长。
猪价弱景气、产能加速去化，看好西南生猪龙头快速成长。1）行业层面，猪价弱景气、仔猪价格回落叠加行业高资产负债率，或驱动产能加速去化，兼顾出栏弹性、成本控制和资金储备的养殖龙头有望受益。2）公司层面，公司凭借优质种源、高效管理、充足资金储备，助力成本及出栏增速领先行业。公司专注育肥，叠加产能和资金储备相对充足，我们认为公司有望实现低成本高质量持续扩张，看好其长期出栏成长空间。
盈利预测与估值
当前股价对应2024 年13.9 倍P/E。我们维持2023/2024 年归母净利润预测3.0/11.1 亿元及目标价38.0 元不变，对应2024 年17.2 倍P/E，24.3%向上空间。维持跑赢行业评级。
风险
猪价低于预期；成本上涨；出栏量低于预期；动物疫情及政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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