海泰新光(688677)：光学技术集大成者 掌握底层技术 下游应用广泛 横向拓展空间大

微创外科手术渗透 率持续提升，推动硬镜行业保持较高的景气度临床上微创手术的占比越来越高，对腹腔镜、胸腔镜等硬镜的需求越来越高。根据Frost & Sullivan，2021 年中国微创外科手术数量达15.7 百万台，同比增长18.9%，微创外科手术渗透率约14.20%，还有较高增长的空间。
硬镜行业国产化率低，进口替代空间大
2019 年中国硬镜市场规模约65 亿元，2015-2019 年复合增速约13.8%。根据Frost & Sullivan 预测，2024 年预计中国硬镜市场规模将达到110 亿元，2019-2024 年CAGR 保持在11%左右。当前中国硬镜行业尚处于蓝海阶段，尚未有大型的龙头公司，国产化率在10-15%之间，随着公立医院对国产品牌的认可度提升，以及国产品牌的不断迭代，国产品牌未来将占据更大的市场份额。海泰新光利用自身底层技术优势和零部件生产线占据先发优势，整合全产业链，入局整机市场，在未来广阔的国产替代空间中也将分得一席之地。
海泰新光拥有扎实的光学技术，从硬镜零部件切入整机系统，价值链实现跃迁，ODM 业务为公司贡献稳定的业务增长，整机逐渐放量为公司提供业绩增长弹性，未来成长轨迹可见性高（1）公司ODM 业务与大客户史赛克保持紧密合作，深度参与了2008 年以后史赛克各代机型的迭代，目前正在参与1788 系列相关部件的研发。公司与史赛克之间的收入也从2013 年的0.22 亿元，增长到2022 年的2.95 亿元，2013-2022 年复合增速达到33.43%。随着更多新产品的落地，我们预计公司未来在史赛克的供应链体系中也将占据更大的份额。
（2）公司入局整机业务，凭借扎实的进口品牌供应链品质和公司强大的创新基因，公司在差异化功能上独具特色，光学除雾的功能设计以及共聚焦显微内镜增强公司产品的竞争力。而且在渠道方面，公司搭建三类渠道来推广公司整机系统，2024 年公司自主品牌的整机系统将在全国范围内销售，增长可期。
（3）公司底层光学技术扎实，横向拓展能力强，下游光学应用场景多元，包括医美设备、IVD 设备、工业焊接环节、生物识别设备等，广阔的下游应用也有利于公司保持快速成长，持续增强在光学领域的竞争力。
投资建议
我们预计公司2023-2025 年收入端有望分别实现6.57 亿元、8.91亿元、11.56 亿元，收入同比增速分别为37.8%、35.6%和29.7%，归母净利润预计2023-2025 年分别实现2.27 亿元、3.27 亿元和4.24 亿元，利润同比增速分别为24.5%、43.9%和29.7%。2023-2025 年对应的EPS 分别约1.87 元、2.69 元和3.49 元，对应的PE 估值分别为29 倍、20 倍和15 倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，首次覆盖，买入评级。
风险提示
整机商业化推进不及预期风险。
与大客户史赛克的订单金额波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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