爱旭股份(600732)：电池盈利坚挺 ABC持续扩产

事件：公司发布2023H1 业绩预告，归属于母公司净利润12.6~14.0 亿元，同增111.4%~134.9%；扣除非经常性损益后净利润12.2~13.6 亿元，同增120.0%~145.3%。2023Q2 归属于母公司净利润5.6~7.0 亿元，同增51.4%~89.4%，环减0.5%~20.4%；扣除非经常性损益后净利润5.6~7.0亿元，同增52.5%~90.4%，环比-14.2%~+7.1%，业绩符合预期。
硅料硅片大幅降价，2023Q2 电池盈利坚挺。2022Q2 公司PERC 电池销量约9.5-10GW，维持满产满销，同增10%+/环比略增；我们测算单瓦净利约6-7 分，主要受存货减值及ABC 电池前期费用计入，虽单瓦毛利持平但单瓦净利环比略降。展望2023 年，我们预计公司PERC 出货35-38GW，2023H2 硅料价格跌至底部区间，组件需求逐季提升，电池盈利有望保持坚挺。
ABC 爬坡顺利，产能进一步扩张。截至2023Q2，公司珠海6.5GW ABC电池已满产，公司预计新增3.5GW 电池8 月投产；ABC 组件已投产4-5GW，共10GW 陆续投放中；我们预计珠海10GW ABC 电池+组件可于2023Q3 满产；义乌15GW 电池+组件可于2023 年底投产，2023 年末形成25GW ABC 电池/组件一体化产能，公司预计2023 全年产出ABC组件5-6GW，贡献新技术溢价。2024 年进一步新增1-2 个基地，ABC产能有望扩张至40-50GW。
技术效率领先，成本有望下降。公司ABC 电池效率领先，目前平均量产效率超26.5%，2023 年底争取达27%；针对分布式高端市场，M10-72 版型组件功率最高可达620W/54 版型最高可达465W，功率优势明显、定位溢价15%~30%，享受分布式高端市场；针对地面电站市场，公司预计义乌15GW 产能2023 年底投产，双面率可达60%；公司ABC电池高效率叠加无银技术降本，公司预计2024 年中成本有望持平TOPCon、后续成本有望持平PERC，进一步贡献业绩增量！
盈利预测与投资建议：基于公司2024 年ABC 电池产能落地并推向市场叠加大尺寸电池盈利提升，我们上调2024-2025 年盈利预测，我们维持2023 年归母净利润为30.3 亿元，我们上调2024-2025 年归母净利润43.7/59.8 亿元（2024-2025 年前值为39.1/45.2 亿元），同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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