钧达股份(002865)：TOPCON出货量利齐升 加速业绩兑现

事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，2023H1 预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%-300%；预计实现扣非净利润8.5-10.5 亿元，同比增长1330%-1670%。2023Q2 预计实现归母净利润5.46-7.46 亿元，环比增长54.24%-110.73%； 预计实现扣非净利润5.06-7.06 亿元， 环比增长47.09%-105.23%。业绩符合预期。
电池片出货量利齐升，N 型溢价红利凸显。2023H1 公司业绩表现亮眼，二季度光伏电池片出货高增。2023H1 公司电池片出货量为 11.4GW，同比增长181%。2023Q2 单季度电池片出货6.59GW，其中N 型TOPCon 出货4.06GW，环比增长62.4%；P 型 PERC 出货2.53GW，环比增长9.5%，维持满产水平1。盈利能力方面，根据我们测算，预计二季度PERC 单瓦盈利约为0.06元；TOPCon 单瓦盈利约为0.12 元，相较Q1 环比提升0.03 元/W。TOPCon电池盈利水平不断提升，并且相对PERC 电池的超额利润持续增厚。由于产业链上游价格下调，Q2 可能涉及存货减值。展望Q3 及全年，产业链上游价格触底，电池片整体价格下降，但盈利空间留存。公司能充分享受TOPCon电池溢价红利，带动整体盈利能力持续攀升。
优质产能扩产落地，领跑TOPCon 电池赛道。公司N 型TOPCon 产能规模不断扩张，2022H1 公司滁州二期年产10GW、淮安一期年产13GW 项目投产，淮安二期年产13GW 项目已在建设中，预计今年内投产。随着新建产能投产提速，预计全年N 型产能达44GW，处于TOPCon 电池行业龙头。随着电池N 型化技术迭代，N 型组件招标占比提升，TOPCon 电池需求持续处于高位。由于TOPCon 电池具有一定的技术壁垒，当前规模化出货企业较少，供给不及预期，预计TOPCon 溢价空间持续扩大，且溢价红利期延长。公司产能充足，结构优越，N 型供货维持高水平。预计公司全年TOPCon 出货量为22-23GW，能充分满足下游客户N 型化需求，享受技术领先红利，业绩增长可期。
技术领先、良率提升，成本优势构建护城河。公司为行业内首家掌握N 型TOPCon 电池量产技术的专业化电池厂商，目前N 型TOPCon 电池的成本、良率均与PERC 相当，转化效率达25%以上。公司持续研发导入激光SE 项 目、LPCVD 单面沉积项目等，有望进一步实现降本增效。虽然当前下游组件厂商一体化转型，电池自配率提升，但在N 型TOPCon 电池发展初期，公司对于TOPCon 电池的技术、良率、成本的把控都更具有专业性，产品不可替代性较强，下游厂商对公司产品维持较高依赖度。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收分别为229.01 亿元、259.01 亿元和291.39 亿元，上调归母净利润分别为25.98 亿元、32.35 亿元和35.76亿元，同比增长262.4%、24.5%、10.5%。对应EPS 分别为11.47、14.28、15.78，当前股价对应的PE 倍数分别为10.9X、8.7X、7.9X，给予“增持”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；新技术开发不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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