晶科能源(688223)：出货持续领先 N型超额坚挺

事件：公司发布2023 年中报业绩预告，2023H1 实现归母净利润36.6~40.6 亿元，同增304%~349%；扣非后归母净利润为33.2~37.2 亿元，同增313%~363%。2023Q2 实现归母净利润20.02~24.02 亿，同增297%~377%，环增21%~45%；扣非后归母净利润为20.99~24.99 亿，同增316%~396%，环增72%~105%；业绩符合预期。
2023Q2 出货维持龙一，N 型超额盈利保持坚挺。公司2023Q2 出货约17.5GW，同增70%+/环增35%，其中TOPCon 出货约10GW，占比57%/环增67%，组件出货维持第一。受益于1）美国滞港费下降以及2）N 型占比提升，我们测算一体化组件单瓦盈利环比提升，其中TOPCon 超额盈利约7 分/W。展望2023H2，公司预计组件出货可达30-40GW，同增50%+，TOPCon 成本有望持平PERC，超额盈利保持坚挺。我们预计公司全年出货60-70GW，同增50%+，全年TOPCon 占比60%+，N 型出货行业领先；美国市场滞港费已逐渐下行，我们预计全年美国占比5-10%，带动盈利向上提升。
优化产能区位，N 型一体化持续扩产。公司出售新疆晶科14GW 拉晶产能，优化整体产能区位；一体化布局持续深化，我们预计2023 年底硅片/电池/组件产能75/75/90GW，其中N 型占比70%+；楚雄6.5GW（2023Q3 投产）+海宁袁花6.5GW 电池改造（2023Q2 出片）+越南8GW电池陆续落地，年底N 型电池达50GW+。后续布局山西56GW 一体化大基地，包括拉棒/硅片/电池/组件产能，公司预计一二期各14GW 于2024Q1/2024Q2 投产，三四期预计2025 年建成投产。海外布局上，公司启动美国1GW 组件扩产支撑本土出货。公司N 型技术行业领先，2023Q2 量产效率超25.4%，公司预计年底量产达25.8%；2024 年搭建双面Poly 中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon 龙一地位稳固。
盈利预测与投资评级：基于公司N 型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74/96/120亿元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon 龙头地位，我们给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价18.4 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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