6月行业数据点评：基本面拐点向下 内生修复趋弱 政策仍需减法

　　事件：2023 年7 月17 日，国家统计局公布2023 年6 月宏观投资数据。2023 年1-6 月全国固定资产投资（不含农户）24.31 万亿元，累计同比增长3.8%，增速较2023 年1-5 月下降0.2 个百分点；6 月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）上升0.39%。分项来看，2023 年1-6 月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长7.2%，增速较2023 年1-5 月收窄0.3 个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比增长20.5%，增速较2023 年1-5 月扩大4.1 个百分点，道路运输业投资累计同比增长3.1%，增速较2023 年1-5 月收窄1.3 个百分点。
　　2023 年1-6 月全国房地产开发投资5.86 万亿元，累计同比下降7.9%，降幅较2023 年1-5 月扩大0.7 个百分点；其中住宅投资完成额约4.44 万亿元，累计同比下降7.3%。2023 年1-6 月商品房销售面积约5.95 亿平方米，累计同比下降5.3%，降幅较2023 年1-5 月扩大4.4 个百分点。2023 年1-6 月房屋新开工面积累计4.99亿平方米，累计同比下降24.3%，降幅较2023 年1-5 月扩大1.7 个百分点；房屋施工面积累计79.15 亿平方米，累计同比下滑6.6%，降幅较2023 年1-5 月扩大0.4 个百分点；房屋竣工面积累计3.39 亿平方米，同比增长19.0%，累计增速较2023 年1-5 月收窄0.6 个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023 年1-5 月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计14893 亿元，累计同比下降20.0%，较2023 年1-4月降幅收窄1.7 个百分点。
　　2023 年1-6 月全国水泥累计产量9.53 亿吨，累计同比增长1.3%，累计增速较2023 年1-5 月收窄0.6 个百分点。2023 年1-6 月全国平板玻璃累计产量4.69 亿重箱，累计同比下降9.1%，降幅较2023 年1-5 月扩大0.8 个百分点。
　　房地产需求端：公告和计算口径均显示为加速下滑，内生修复动能趋弱。6 月房地产相关数据依然延续了公告口径和计算口径的差异，但均指向基本面加速下滑的趋势：1）销售面积在公告和计算口径下均显示为同比降幅扩大，单月销售面积创近年来新低：根据统计局公告值，23H1 商品房销售面积累计同比降幅扩大4.4pct 至-5.3%，而计算口径下累计同比降幅扩大5.2cpt 至-13.7%；从单月情况来看，6 月单月销售面积1.3 万平，公告口径下单月同比降幅扩大15.2pct 至-18.2%，计算口径下单月同比降幅扩大8.4pct 至-28.1%。尽管年中冲量致6 月环比5 月有40%以上的增长，但纵向对比来看，1.3 万平的销售面积也是自2015 年以来的最低值，仅略高于13-14 年的1.2 万平。2）销售均价亦出现回落，显示出预期出现走弱：
　　在公告和计算口径下，23H1 商品房销售均价累计同比分别为+6.8%和+10.6%，增速较1-5 月分别收窄2.6 和1.9pct，与70 大中城市价格指数同样显示出价格下行的趋势匹配，从销售金额来看，公告口径下23H1 商品房销售金额累计同比增速下降7.3pct 至+1.1%，而计算口径下则下降7.5pct 至-4.5%。我们认为，当前市场修复缺乏内生动能，市场需要更大力度的政策托底方能扭转预期，6 月统计局数据与高频数据均显示为拐点向下，有望强化后续政策放松的预期。近期中央表态偏积极：1）7 月10 日央行与国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，对去年11 月出台的房地产“金融16 条”中的部分政策进行延期至2024 年12 月31 日，主要涉及房企存量债务展期和支持商业银行发放配套融资等“保交楼”政策；2）7 月14 日国务院新闻办公室举行新闻发布会，其中涉及到房地产部分提出“延续实施保交楼贷款支持计划，继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效”、“过去在市场长期过热阶　　段陆续出台的政策存在边际优化空间”、“因城施策提高政策精准度，更好地支持刚性和改善性住房需求”等相关表述，供需两端政策仍存放松空间。
　　房地产投资端：投资延续低迷，除竣工外其余指标降幅扩大。6 月投资端各项指标中，新开工和施工面积公告口径下累计同比降幅分别扩大1.7pct 和0.4pct 至-24.3%和-6.6%，综合导致房地产开发投资完成额在公告口径下同比降幅扩大0.7pct 至7.9%。从资金端来看，23H1 房地产开发资金来源累计同比在两种口径下均表现为降幅扩大趋势。而在保交楼政策的持续推动下，2023H1 房屋竣工面积累计同比增长19%，增速虽然较1-5 月收窄0.6pct，但仍然是投资端弹性较大的指标。我们认为，需求端的加速下滑传导至投资端直接影响房企拿地和开工信心，通常来说投资端的修复往往滞后于销售端，当前预期下23H2 土地市场热度或继续承压。
　　6 月固投及基建增速延续降速。2023H1 全国固定资产投资完成额累计同比增速较上月收窄0.2pct 至3.8%，其中基础设施建设累计同比增速收窄0.3pct 至7.2%。
　　我们认为，今年基建或仍会发挥逆周期调节作用，而专项债仍是支撑基建投资的重要驱动。3 月两会明确积极的财政政策要加力提效，全年赤字率目标3%较2022 年2.8%有所提升，并提出拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元（2022 年3.65 万亿元）。截至5 月，地方政府新增专项债约1.90 万亿元，主要投向市政及产业园区基础设施以及交通基础设施领域，有利于地方政府稳投资，充分发挥逆周期宏观调控作用。
　　水泥：水泥市场价格维持下行趋势。上周水泥市场价格维持下行趋势，但降价空间明显收窄。供给端，停窑错峰缓解部分区域库存压力，但总体仍是高库位状态，供应压力仍偏大；需求端，夏季高温多雨天气对不同地区仍有一定程度影响，需求总体疲软，局部有明显下降；成本端，能源成本略有回落，总体看对水泥价格影响仍可忽略。我们认为，2023 年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：
　　1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，6 月新房及二手房销售环比5 月进一步走弱，基本面下滑有望推动政策预期。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023 年有望再次发力：截至5 月底，地方新增专项债发行规模已达到1.90 万亿，由于国务院要求6 月底前全年新增专项债基本发行完毕，并力争在8 月底前基本使用完毕，预计6 月新增专项债发行规模将超过1 万亿，创近年来新增发债规模新高。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。
　　建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。
　　玻璃：浮法价格震荡运行，成本下降对盈利形成支撑。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价1903.18 元/吨，环比上周下跌18.22 元/吨，跌幅0.95%，较上周跌幅有所收窄。2023H1 浮法玻璃行业产能收缩，“保交楼”背景下房地产竣工端韧性较强，行业重回紧平衡，浮法价格回补叠加纯碱价格走弱，企业盈利有望改善：1）价格端，6 月价格环比转跌，根据卓创资讯，1-5 月浮法玻璃价格累计上涨525 元/吨，而6 月份均价2023.02 元/吨，环比下跌9.20%，分月度来看，3-4 月市场供应出现少量缺口，价格触底反弹，4 月价格快速上涨，中下游开始补库，5 月下游、终端对高价接受能力减弱，市场进入消化库存阶段，6 月市场需求疲弱影响下价格重心下移明显。2）成本端，2023 年纯碱新增产能压力增加，新产能投放前，行业主动去库存带动纯碱现货价格快速下跌，根据卓创资讯，1-5 月份重碱价格累计下滑800 元/吨左右。我们认为，下半年行业进入传统旺季，7-8 月随着旺季来临前补货需求增加，基本面有望持续改善：供给侧来看，行业刚刚开始盈利，复产生产线依旧有限，而个别窑龄较高的产线存冷修预期，供给端有望保持动态平衡；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，工程订单边际逐步好转，家装订单需求火热，对出货有一定支撑，4/5 月份仍为玻璃需求旺季，玻璃供需重回紧平衡状态，涨价趋势有望延续；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21 年地产销售面积均超17 亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23 年竣工端需求仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法　　玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23 年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。
　　投资建议：6 月居民中长期贷款新增4630 亿元，略高于去年同期的4167 亿元，但居民中长贷能否持续回暖仍需观察地产需求修复和提前还款的演绎；近期央行货币政策司司长表示，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将配合有关部门加强政策研究，因城施策提高政策精准度，同时表示支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或是新发放贷款置换原来的存量贷款，政策端放松预期或强化。
　　1）展望下半年，当前地产基本面的进一步回落则不断强化政策放松的预期，当前地产链板块的修复可以类比去年11 月份，政策催化将是当前行情修复的主要推动力，前期调整后的消费建材龙头估值性价比显现，龙头或跟随政策预期有望迎来修复。建议关注东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、科顺股份、兔宝宝、三棵树、北新建材、青鸟消防等
　　2）其次，关注玻纤底部拐点机会，当前价格体系下，部分小企业盈利压力加大，近期已有部分生产线放水冷修，因此价格继续下行空间不大；需求端热塑及风电订单持续回暖，高端产品需求依旧稳定，龙头企业优势明显，待库存逐步消化后，价格拐点渐行渐近；建议重点关注低估值的中材科技（风电装机回暖，6 月公告合并中复联众，叶片盈利快速恢复；锂膜盈利稳定提升，复材业务占比逐步提升）。
　　3）同时，建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）和力诺特玻（发力中硼硅模制瓶，未来弹性十足），药包材保持稳定增长，受宏观经济波动影响较小。
　　风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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