三美股份(603379)：2Q23年制冷剂销量和价差环比向上 静待配额政策出台 二季度业绩略超预期

　　投资要点：
　　公司发布2023 年半年度业绩预减公告，二季度业绩略超预期。公司预计2023 年半年度实现归母净利润为1.20~1.72 亿元，同比下降50%~65，扣非后归母净利润为1.11~1.59 亿元，同比下降50%-65%，其中2Q23 年单季度归母净利润预计为1.00-1.52 亿，环比大幅上行403%-661%，同比涨跌-33.5%-0.7%，二季度业绩略超预期。2Q23 年单季度归母净利润环比大涨的主要原因为：1、氟制冷剂销量和价差环比上行；2、汇率波动带来的汇兑收益。1H23 年净利润同比下滑的主要原因为：1、142b 价格和盈利同比大幅下跌；2、高价原料导致的库存损失；3、氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下滑，主要是1Q23 年下滑较多。
　　受旺季需求带动，2Q23 年公司氟制冷剂价差和销量环比提升，同时受汇率波动影响，2Q23 年汇兑收益有所增加，但受PVDF 价格同环比下跌影响，原料142b 价格和盈利同环比大幅下跌。2Q23 年以来制冷剂主要下游空调逐步进入新装需求旺季，空调厂家采购热情走高，根据产业在线的统计2023 年1-6 月国内家用空调产量同比上升14.2%至9734.4 万台，混配市场需求也稳步回升，同时原料甲烷氯化物价格持续下行，制冷剂价格虽然并无上涨，但价差持续回升，库存也在不断消化中。根据卓创资讯的统计，2Q23 年三代制冷剂R32、R134a、R125 价格环比分别涨跌1%、-3%、-6%，同比分别涨跌6%、11%、-33%至14115、22238、23788 元/吨，原料氢氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格环比分别下跌1%、3%、14%、22%，同比分别下跌13%、41%、30%、53%至9450、2503、6046、4799 元/吨，根据我们的测算2Q2023主流三代制冷剂R32、R134a、R125 价差环比1Q23 分别上涨27%、17%、19%至1395、4663、6717元/吨，价差已企稳向上。随着各企业新增PVDF 及配套原料142b 产能释放，142b 的价格从1Q22 年高点以来持续下跌，盈利持续大幅下滑，根据百川的数据，2Q23 年142b 均价同比环比分别大跌88%、32%至2 万元/吨。
　　静待配额政策落地，氟化工景气有望开启长周期反转，价格价差将开启上涨模式，公司三代制冷剂涨价弹性大。进入3Q2023 年，根据产业在线最新的发布，7 月家用空调排产1613 万台，较去年同期实际上涨29.4%，受厄尔尼诺现象影响，全球气候面临挑战，高温天气频发将带来维修市场的需求增量。经过1H2023 年的消化，目前制冷剂库存已回归正常水平。三代制冷剂配额争夺战已结束，公司是国内三代制冷剂市占率第二。
　　截止2023 年7 月14 日，根据百川资讯的报价，R32、R125、R134a、氢氟酸的价格分别为13000、21000、20500、9050 元/吨，近几年三者的历史最高价格分别为32000、84000、50000、15033 元/吨。
　　公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品，打开新的成长空间。公司正在积极推进福建东莹6000 吨六氟磷酸锂及100 吨高纯五氟化磷（PF5）项目、无水氢氟酸扩建项目、盛美锂电第一期500 吨LiFSI 项目以及浙江三美的5000 吨FEP 和5000 吨PVDF 项目，同时开发电子级氢氟酸等高纯含氟化学品，培育新的利润增长点。公司同时公告投资10.72 亿元建设6.2 万吨/年电解质及其配套工程项目，包括5 万吨六氟磷酸锂、1.2 万吨六氟磷酸钠及40 万吨硫磺制酸项目，加快产业链延伸步伐，向氟精细化学品、氟聚合物等新领域延伸产业链。
　　投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，配额争夺战已结束，目前三代制冷剂价差持续回暖，静待配额政策落地带来氟化工行业景气拐点向上。我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为4.89、9.60、14.48 亿元，对应的EPS 为0.80、1.57、2.37 元，当前市值对应PE 为34X、17X、11X，由于目前三代制冷剂价格和价差还处于底部，2024 年后三代制冷剂执行配额，预计价格有望持续上涨，公司涨价业绩弹性大，维持增持评级。
　　风险提示：1）公司三代制冷剂配额不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）制冷剂价格修复不及预期；4）制冷剂下游需求持续疲软；5）新项目进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。