银行业2023年中报前瞻：营收底、息差底、预期底 继续把握优质区域性银行超预期的可能性

　　投资提示：
　　预计银行业中报营收依旧承压，大概率较一季度增速小幅放缓，优质区域性银行呈现出显著好于全行业的营收表现。根据我们上市银行模型盈利预测，预计1H23 上市银行营收同比增速放缓至1.1%（1Q23:1.4%），归母净利润同比增长略微提速至3.3%（1Q23:2.2%）。从不同类型银行来看，判断国有行营收增长边际放缓、优质城农商行实现大个位数营收增速，而股份行则延续负增长，同样凸显“哑铃型结构”特征：预计国有行营收增速约2%，股份行营收同比下滑2.2%，城、农商行营收增速分别为5.8%和2.7%（其中长三角上市农商行平均增速约6.4%）。
　　考虑到优质区域性银行营收更强，叠加更好的拨备基础，预计这类银行中报有望维持15%以上的归母净利润同比增速，预计1H23 城、农商行归母净利润同比增速分别为16%和13.8%（其中长三角上市农商行平均增速为16.3%）。营收端继续承压的全国性银行，业绩表现也相对疲弱，但考虑到去年同期的低基数效应，预计国有行、股份行中报归母净利润增速或稍提速至1.8%和3.4%。
　　中报营收承压不外乎两大原因：需求修复滞后，对银行的量、价均有拖累；部分中小银行存在去年同期非息收入端投资收益的基数效应。具体来看：1）量层面，实体需求依然偏弱，可以看到2Q23 全行业信贷同比小幅少增，规模增长对营收的正向驱动我们判断会有所减弱。2）价层面，国新办金融数据新闻发布会透露，上半年新发放企业贷款加权平均利率为3.96%，较央行披露的3 月末新发生贷款利率3.95%基本持平，但实际上，新增贷款结构中零售板块恢复明显偏慢（2Q23 新增贷款中零售贡献仅约2 成，且4-5 月新增贷款中贡献仅约6%；2019及2021 年同期分别为超5 成和约4 成），预计息差延续降势但降幅收敛，仍是营收主要拖累项。3）部分股份行、城商行投资收益去年同期高增有一定基数效应（不过今年二季度金融市场流动性也较宽裕，阶段性影响可能好于预期），加之居民存款定期化趋势未改、银行财富管理中收或难言有起色，中报非息收入可能比较难成为营收的正贡献项。
　　尽管我们判断中报营收增速还会略慢于一季报，但资本市场对此已经有了充分预期，二季度以来越来越低的板块估值也同样反映了投资者对银行经营的担忧。我们更想着重强调的是，始终跟踪好有望在经济底部复苏周期中营收率先明确改善、基本面率先有拐点的银行，这类银行要么依靠较快的规模扩张、要么实现相对高的资产投放周转效率，叠加良好风控，从而实现业绩和估值的“戴维斯双击”。我们判断这类银行以江浙地区优质城农商行为主。总体来看，预计1H23 继续维持大个位数或以上营收增速的银行主要包括：农商行如常熟、瑞丰、沪农，城商行如江苏、宁波、成都、杭州、苏州等。
　　一方面，区域性银行竞争格局边际优化，差异化客群定位也能避免过度价格竞争带来的定价下行压力。年初全国性银行集中涉政类贷款投放造成对公贷款低价竞争的局面，在二季度后半程有所缓和。同时对优质地区而言，当地需求能够体现出良好的韧性，当地银行也不必过分依赖低价冲量来稳营收，更能够坚守布局契合自身战略、契合自身风险偏好的实体客群，包括抓好需求稳步改善的中小企业，实现贷款利率更早于全国性银行迎来拐点。
　　另一方面，农商行会明显受益于存款成本改善，有望在下半年到明年初持续显现成效。
　　农商行定期存款占比高，尤其是零售存款中三年期、五年期存款占比更高，自然受益于存款自律机制改革及系列存款定价调整。根据各家银行2022 年末重定价结构静态测算，存款成本改善将正贡献行业息差约4.9bps，其中农商行贡献幅度可达6.2bps。
　　此外，央行普惠小微政策支持工具的利率补贴到账也将增厚营收。二、三季度是小微投放的旺季，去年新投放对应的利率补贴将滞后12 个月在今年二、三季度逐步到账。考虑到去年5 月底国务院将新增普惠小微贷款的利率补贴从1%上调至2%，简单假设贷款增速15%、去年新增贷款中2/3 投向符合补贴支持的普惠小微、享受1%和2%补贴的部分各占一半，根据农商行平均息差和利息净收入占营收比重测算，补贴到账可增厚2023 年营收增速约4pct。考虑到央行还将普惠小微支持工具实施期限延长至2024 年末，以小微客群为主的农商行预计将持续受益。
　　预计上市银行中报总体不良延续改善趋势，主动做实资产质量、充分计提拨备也足以应对经济周期下的不良波动，中期视角我们建议务必把握无不良包袱、拨备扎实的银行。预计2Q23 行业不良率季度环比下降1bp 至1.26%，拨备覆盖率季度环比微升1.7pct 至247.9%。对于资本市场现阶段关注的几大潜在风险，我们认为：1）融资平台风险。一方面，我国绝大部分融资平台是建设性债务而不是消费性债务，主要是修高速公路、地铁网络、工业园区、产业发展等，这些都有自我现金流覆盖。另一方面，区域比层级更重要，当前部分融资平台风险是结构性的，在部分财政收入有压力的地方出现短期的偿债压力，并非是全局性、系统性的风险，经济较强地区的财政稳定性和自给程度更好，出风险概率很低。2）房地产风险。目前集中在按揭贷款中受问题楼盘影响的部分，以及开发企业承贷中部分财务困难的房企部分。考虑到政策层面推动保交楼解决第一部分、呵护开发企业融资以时间换空间解决第二部分，预计房地产风险问题不良生成峰值已过，更多是部分银行对存量房企敞口消化的尾部压力。3）小微等抗风险能力较弱客群。若政策支持逐步退坡，主动风险识别能力较弱、过于依赖第二还款来源（即抵押）的银行，不排除会出现投放刹车、风险滞后暴露的影响；但考虑到支持政策实施期延长，各家银行也有充分的缓冲期。对于本就深耕此类客群的银行，以严格风控、更强议价的能力做熟悉的客群，其资产质量表现无须担忧。核心把握一个原则：牢牢抓好高拨备、低风险的优质银行，更干净的资产质量家底也使其更有底气专注营收、更有空间维持利润的持续、稳步释放。
　　投资分析意见：看好银行，短期重视在经济复苏初期，预期扭转催化银行板块底部启动的潜在超额收益。中长期视角寻找ROE 最有望提升的银行，当风险预期修复后，银行ROE 趋势决定估值空间。长期来看，伴随GDP 增速放缓、实体经济高质量发展，银行ROE 会是缓降至稳态的过程。在这一过程中，要捕捉“既有资本实力支撑规模扩张，又有拨备基础抵御风险波动”的α 银行，这类银行可以通过适度加杠杆、信用成本改善来实现ROE 回升，从而拉开与行业、与同业的估值差距。下半年继续聚焦“业绩有成长的优质区域性银行”+“低估值龙头银行”的哑铃型选股格局：1）若宏观经济相对胶着、在未见明显改善信号之前，建议标配国有大行，获取类“固收+”收益；2）同时积极增配绩优低估的优质区域性银行，以瑞丰银行、常熟银行、苏州银行、宁波银行为核心。此外，四季度可增配兴业银行、平安银行、招商银行等估值显著回调的股份行赛道龙头银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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