瀚蓝环境(600323)：固废稳健燃气修复 多效并举静待现金流改善

　　南海国资旗下环保 平台，燃气进销差修复增厚利润。公司是佛山市南海区国资委旗下环保平台企业，专注于环境服务产业，业务领域涵盖固废处理、能源、供水、排水等。2022 年，公司实现营业收入128.75 亿元，同比增长9.33%；实现归母净利润11.46 亿元，同比下降1.46%，主要系天然气进销价差收窄，影响能源业务盈利能力。2023 年上半年，公司归母净利润同比增长25%，主要系天然气进销价差改善。
　　固废处理为拓展核心，产能释放助业绩增长。固废处理业务为公司核心增长动力，剔除工程与设备业务后，2022 年主营业务收入同增23.36%至44.49 亿元，净利润同增32%至8.13 亿元。固废业务业绩增长主要受益于产能释放，截至2023 年Q1，公司生活垃圾焚烧在手产能35750 吨/日，其中已投运产能29800 吨/日，在建产能1450 吨/日，筹建产能1500 吨/日，未建产能3000 吨/日，将于2024-2026 年陆续投产，公司其他固废项目的在建和筹建产能也将于2023-2026 年相继释放。
　　水务能源协同发展，积极布局垃圾制氢。公司能源业务领域覆盖燃气和新能源，子公司南海燃气业务覆盖整个南海区域，2022 年天然气销售量为10.12 亿m3，同比增长2.62%，同时公司加强固废处理业务与能源业务的协同，2022 年在佛山南海启动餐厨垃圾制氢项目，氢气设计产能2200 吨/年，预计2023 年上半年投产。公司水务业务分为供水和排水，目前日均供水能力达到165 万m3，各类输水管道总长超6500 多公里，形成从取水、制水、输水到终端客户服务的供水服务全产业链；排水业务已辐射南海全区所有镇街，目前污水处理总规模超80 万m3/日，截止2022 年末积极推进5 个扩建项目，总规模达13.5 万m3/日。
　　多效并举盘活存量资产，积极推动资金回笼。2022 年，公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30 亿元，将有效盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道；同时，公司持续加强应收账款管理和催收工作，在南海区政府帮助下，将通过多种方式，解决至少15 亿元存量应收账款回款问题，预计将加快资金回笼，改善现金流。
　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入138.97/152.82/166.55 亿元，实现归母净利润14.20/16.61/18.63 亿元，对应PE 分别为10.53x/9.00x/8.03x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目进度低于预期，燃气价格波动，盈利预测与估值模型不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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