佐力药业(300181)2023年半年报预告点评：乌灵系列提速 盈利能力高企

　　事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，营业收入同比增长13.10%，归母净利润1.95-2.00 亿元，同比增长44.57%- 48.27%；扣非归母净利润1.91-1.96亿元，同比增长46.40%-50.23%，业绩符合市场预期。
　　点评：
　　乌灵系列收入增长明显提速，以价换量成效初现。根据公告，1H23 公司总营收YOY+13.10%（1Q23 YOY+12.81%），其中乌灵系列营收YOY+23.92%（1Q23YOY+17.03%），乌灵胶囊销售数量和金额YOY+29.64%/20.54%（1Q23 YOY+22.54%/14.47%），灵泽片销售数量和金额YOY+46.24%/46.56%（1Q23 YOY+33.54%/34.09%）；百令片销售数量和金额YOY-7.75%/-26.11%（1Q23 YOY-8.41%/-22.38%）；中药饮片收入有一定增长（1Q23 YOY+44.68%），配方颗粒主要处于国标省标备案阶段，销售同比明显下降。可以看出，乌灵系列带动2Q23 营收边际加速，其中乌灵胶囊执行广东中成药联盟集采，以量换价成效初现；灵泽片随着医院开发活动的恢复，二季度增长明显提速。而百令片受集采降价和湖北集采落标影响较大，随着基数效应的逐步消退，预计全年收入降幅有限。
　　规模效应明显，驱动盈利能力维持高位。根据公告测算，公司2Q23 归母净利润为0.98-1.03 亿，YOY+47.5%-55.0%，实现了高速增长。2022 年和1Q23 由于规模效应、部分地区执行集采、贷款规模较少使得期间费用率均同比大幅下降，归母净利率分别提升至15.12%和19.66%，测算2Q23 归母净利率维持在18.89%- 19.85%，盈利能力维持在较高水平。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和高壁垒高景气的百令系列。公司加速院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们维持23- 25 年归母净利润预测为4.02/5.26/6.75 亿元，同比+47%/31%/28%，对应PE 为21/16/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采风险；OTC 渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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