石头科技(688169)：扫地机拐点向上 子公司所得税免征提升利润

　　公司近况
　　国内扫地机市场以价换量带动需求回暖，海外去库存周期结束，公司在全球范围内扫地机份额持续提升。公司2023 年7 月17 日公告其全资子公司石头创新取得“国家鼓励的重点软件企业”的认定，公司估计2022 年所得税申请免征对2023 年净利润影响约为5500 万元。
　　评论
　　国内市场以价换量逻辑持续验证，石头份额提升明显。1）2023 年以来石头等扫地机龙头持续推出新品，价格下探至3000 元左右价格带，打破原有的渗透率提升瓶颈，吸引性价比消费人群。AVC数据，在2023 年618 大促期间（5/29-6/18），扫地机线上零售额/零售量同比+5.6%/+5.4%。618 大促结束后，2023W26-28（6/19-7/9）扫地机线上零售额/零售量同比+20.1%/+8.8%。2）2023 年1-6 月累计石头扫地机线上零售额份额26.3%，同比+3.8ppt。石头性价比新品P10 自3 月份上市以来备受市场欢迎，618 开门红期间销额份额达13%，成为石头市占率提升的重要驱动力。
　　海外去库存周期结束，石头海外收入有望恢复。1）据海关总署数据，中国清洁电器出口额3 月/4 月/5 月出口额同比分别+8%/+5%/+3%，同比转正，说明欧美清洁电器去库存周期结束。公司产品创新更明显，自主品牌份额提升逻辑强，我们认为有望在海外持续抢占iRobot市场份额。2）欧洲作为公司外销重要市场，2Q22 受地缘冲突及消费景气影响需求开始下滑，我们预计2Q23 公司欧洲收入同比增速或可由负转正，出现明显拐点。3）公司持续发力美国亚马逊线上渠道，结合优异的扫地机产品力，市占率持续提升。
　　子公司获重点软件企业认定，税收免征影响2023 年净利润。公司公告其全资子公司北京石头创新科技有限公司（以下简称“石头创新”）作为公司的软件系统研发中心取得国家鼓励的重点软件企业的认定。根据《国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》等相关规定，石头创新2022 年企业所得税可申请免征，汇算清缴后不影响公司2022 年年度报告，对公司2023 年净利润影响约5500 万元。
　　盈利预测与估值
　　考虑清洁电器行业景气度回升及公司子公司税收免征影响，我们上调2023/2024 年净利润10%/10%至14.90 亿元/17.96 亿元。当前股价对应2023/2024 年22.1 倍/18.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价12.7%至458 元，对应2023/2024 年28.8 倍/23.9 倍市盈率，较当前股价有30%上行空间。
　　风险
　　国内海外需求不及预期风险，盈利能力下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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