内蒙华电(600863)点评：需求偏弱电价有所下行 新核增300万吨煤炭进一步增强盈利稳定性

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年上半年业绩预告，2023 年上半年，公司预计完成归母净利润14.34-15.34 亿元，较上年同期（追溯调整后）同比增长22.78%-31.34%，略低于我们的预期。
　　蒙西电价下滑拖累公司业绩，公司业绩略低于预期。根据公司公告，2023 年上半年公司实现上网电量264.7 亿千瓦时，同比下滑1.49%，其中火电/风电/光伏分别实现131.9/17.89/0.18 亿千瓦时，同比增长率分别为-4.5%/7.5%/5.9%，火电上网电量下滑主因去年华北用电量高增，基数较高。在电价方面，由于蒙西部分电力需求偏弱，叠加二季度煤价下降，预计蒙西火电企业电价有所下行，导致2023 年上半年公司平均销售电价359.15 元/兆瓦时，较上年同期下降12.76 元/兆瓦时。在煤炭方面，公司2023 年上半年实现煤炭产量676.55 万吨，同比增长88.41%，其中Q1/Q2 分别为329.1/347.5 万吨，实现煤炭销售价格415.25 元/吨，倒算二季度煤炭销售价格402.92 元/吨，较2023 年Q1 下降约5.9%，煤炭产量的提升抵消了价格下降带来的影响，公司煤炭业务稳中有升。
　　煤炭产能进一步核增至1500 万吨，公司煤电一体业绩稳定性进一步提升。2023 年6 月，公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500 万吨／年，如果核增完成，公司煤炭自供率将超过60%（按照2022年公司煤电发电量575 亿千瓦时，煤耗308g/kwh 进行计算），煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。从盈利的角度来看，魏家峁煤矿的吨煤成本维持在200-220 元/吨，按照2023年上半年煤炭销售价格415.25 元/吨进行计算，年产量1500 万吨的煤矿将给公司带来近22 亿元的年均利润。
　　新能源未来几年有望加速，给公司带来十足成长性。公司坐拥内蒙古优质风光资源，获得新能源项目的能力较强，内蒙古规划全区完成灵活性改造2000 千瓦，同时提出进行灵活性改造换取新能源指标，公司火电机组均位于内蒙古，有望充分受益于该政策。十四五期间，公司大股东规划十四五新增新能源装机 20GW 以上，内蒙华电有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山（10GW），2022 年以来公司获得新能源指标145 万千瓦，其中38万千瓦光伏在建，预计未来几年公司新能源有望快速增长，给公司带来十足成长性。
　　盈利预测与估值：考虑到上半年业绩表现，我们下调公司2023 归母净利润预测为29.1亿元，下调2024-2025 归母净利润预测分别为33.1 亿元（假设新核增300 万吨煤炭产能年中投产）、35.1 亿元（下调前2023-2025 年归母净利润预测分别为35.1、38.2、40.1亿元），当前股价对应 PE （扣除永续债利息）分别为 9、8 和7 倍。公司公告2022 年发放现金红利0.164 元/股，对应2022 年股息率4.07%，未来两年，由于公司计划分红比例不低于 70%，预计公司 23-24 年股息率将分别达7.8%和8.9%（注：股息率=（归母净利润-永续债利息）*分红比例/市值），市值采用7 月17 日），继续维持买入评级。
　　风险提示：新能源装机开发进展不及预期，煤价电价变动不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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