内蒙华电(600863)点评:需求偏弱电价有所下行 新核增300万吨煤炭进一步增强盈利稳定性

2023-07-18 07:20:03 和讯  申万宏源研究查浩/邹佩轩/蔡思
  投资要点:
  事件:公司发布2023 年上半年业绩预告,2023 年上半年,公司预计完成归母净利润14.34-15.34 亿元,较上年同期(追溯调整后)同比增长22.78%-31.34%,略低于我们的预期。
  蒙西电价下滑拖累公司业绩,公司业绩略低于预期。根据公司公告,2023 年上半年公司实现上网电量264.7 亿千瓦时,同比下滑1.49%,其中火电/风电/光伏分别实现131.9/17.89/0.18 亿千瓦时,同比增长率分别为-4.5%/7.5%/5.9%,火电上网电量下滑主因去年华北用电量高增,基数较高。在电价方面,由于蒙西部分电力需求偏弱,叠加二季度煤价下降,预计蒙西火电企业电价有所下行,导致2023 年上半年公司平均销售电价359.15 元/兆瓦时,较上年同期下降12.76 元/兆瓦时。在煤炭方面,公司2023 年上半年实现煤炭产量676.55 万吨,同比增长88.41%,其中Q1/Q2 分别为329.1/347.5 万吨,实现煤炭销售价格415.25 元/吨,倒算二季度煤炭销售价格402.92 元/吨,较2023 年Q1 下降约5.9%,煤炭产量的提升抵消了价格下降带来的影响,公司煤炭业务稳中有升。
  煤炭产能进一步核增至1500 万吨,公司煤电一体业绩稳定性进一步提升。2023 年6 月,公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定,同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨/年核增至1500 万吨/年,如果核增完成,公司煤炭自供率将超过60%(按照2022年公司煤电发电量575 亿千瓦时,煤耗308g/kwh 进行计算),煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。从盈利的角度来看,魏家峁煤矿的吨煤成本维持在200-220 元/吨,按照2023年上半年煤炭销售价格415.25 元/吨进行计算,年产量1500 万吨的煤矿将给公司带来近22 亿元的年均利润。
  新能源未来几年有望加速,给公司带来十足成长性。公司坐拥内蒙古优质风光资源,获得新能源项目的能力较强,内蒙古规划全区完成灵活性改造2000 千瓦,同时提出进行灵活性改造换取新能源指标,公司火电机组均位于内蒙古,有望充分受益于该政策。十四五期间,公司大股东规划十四五新增新能源装机 20GW 以上,内蒙华电有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山(10GW),2022 年以来公司获得新能源指标145 万千瓦,其中38万千瓦光伏在建,预计未来几年公司新能源有望快速增长,给公司带来十足成长性。
  盈利预测与估值:考虑到上半年业绩表现,我们下调公司2023 归母净利润预测为29.1亿元,下调2024-2025 归母净利润预测分别为33.1 亿元(假设新核增300 万吨煤炭产能年中投产)、35.1 亿元(下调前2023-2025 年归母净利润预测分别为35.1、38.2、40.1亿元),当前股价对应 PE (扣除永续债利息)分别为 9、8 和7 倍。公司公告2022 年发放现金红利0.164 元/股,对应2022 年股息率4.07%,未来两年,由于公司计划分红比例不低于 70%,预计公司 23-24 年股息率将分别达7.8%和8.9%(注:股息率=(归母净利润-永续债利息)*分红比例/市值),市值采用7 月17 日),继续维持买入评级。
  风险提示:新能源装机开发进展不及预期,煤价电价变动不及预期
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(责任编辑:王丹 )

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