证券Ⅱ：业绩增速放缓 业务条线分化

　　投资要点
　　业绩前瞻
　　预计23Q2 上市券商净利润同比下滑11%，23H1 净利润同比增长20%。其中，23Q2 经纪、投行业务条线有望实现正增长，主要得益于交投活跃度提高、承销规模提升。资管、投资净收入或将同比下滑，主要是受资本市场表现波动影响。
　　驱动因素
　　（1）经纪业务：预计23H1 上市券商经纪业务净收入同比减少7%。23Q2 市场日均股基成交额为11,219 亿元，同比增长8%，判断代买业务收入有所回暖。新发基金恢复程度不足，23Q2 新发基金（按成立日）2,552 亿份，同比下滑38%，但股票+混合型新发基金773 亿份，同比增长51%，预计23Q2 整体代销收入仍下滑，将拖累整体经纪业务收入增速至3%。
　　（2）投行业务：预计23H1 上市券商投行业务净收入同比减少8%。23Q2 行业承销规模同比增长15%，股、债权承销规模分别同比增长1%/17%。23Q2 全面注册制已正式落地，IPO 承销规模为1,446 亿元，同比增长10%，环比增长122%，IPO 承销恢复的情况下，预计23Q2 上市券商投行净收入同比增长12%。
　　（3）资管业务：预计23H1 上市券商资管业务净收入同比下滑2%。23Q2 末公募基金规模同比持平，较年初增长3%至26.6 万亿元。预计23Q2 末券商资管规模同比下滑，但由于主动管理转型导致资管费率小幅提高，整体上拖累23Q2 资管业务净收入同比小幅下降2%。
　　（4）信用业务：预计23H1 上市券商利息净收入同比下降16%。23Q2 日均两融余额为16,159 亿元，同比小幅增长3%。考虑到卖出回购金融资产、应付债券等规模增长导致利息支出增速较高，预计会拖累23Q2 利息净收入下滑15%。
　　（5）投资业务：预计23H1 上市券商投资净收入同比增长100%。23Q2 上证综指、沪深300 指数分别下跌2.2%/5.1%（vs.22Q2 上涨4.5%/6.2%），23Q2 中债-新综合财富（总值）指数上涨1.67%（vs.22Q2 上涨1.05%）。券商投资收益受股、债市表现影响较大，23Q2 股票市场下行但债市表现较好，综合考虑后预计23Q2 投资净收入同比降低10%。
　　投资建议
　　预计在高基数下23Q2 净利润将下滑，拖累23H1 净利润增速至20%。当前板块PB 估值为1.3 倍，处于十年9%分位数，向下空间有限，建议左侧布局。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司（H）以及业绩增速较高的东方证券。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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