金山办公(688111)跟踪点评：COPILOT定价超预期 WPS AI商业化有望加速

　　2023 年7 月18 日，微软宣布Microsoft 365 Copilot B 端定价，在企业或商业版订阅基础上加收30 美元/月，对应部分版本的价格翻倍，幅度大超此前科技媒体The Information 报道的40%，表明办公场景对AIGC 应用需求迫切以及AI+办公商业化潜力巨大。金山办公WPS AI 自4 月18 日亮相智能文档以来，产品能力不断进阶，已基本覆盖文字、表格、演示、PDF 等各组件，结合用户反馈，将锚定AIGC、Copilot、Insight 三大战略方向，商业化基础有望不断构筑，我们重申看好公司以WPS AI 为牵引的商业化空间突破的观点。结合业务节奏，我们维持2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元。维持“买入”评级。
　　Microsoft 365 Copilot 定价发布，大超此前预期。
　　7 月18 日，微软举行合作伙伴大会：1）宣布Microsoft 365 Copilot 定价，对于Microsoft 365 E3、E5、商业标准版和商业高级版客户，原有订阅价格分别为36/57/12.5/22 美元/月，Copilot 将以30 美元/月的价格提供；2）向Microsoft365 企业和商业版客户推出Bing Chat Enterprise 预览版，为企业员工提供工作场景的AI 会话功能，未来将按5 美元/月独立订阅；3）发布Microsoft SalesCopilot，在Dynamics 365 Sales 中为销售人员提供更有力的AI 支持。
　　6 月初，海外科技媒体The Information 曾报道，包括美国银行、沃尔玛、福特、埃森哲等在内的600 多家微软大型B 端客户正在试用Copilot，其中至少有100家客户，额外为每个订阅账户平均支付100 美元年费，Copilot 对应的提价幅度约为40%。而在微软正式发布的Copilot 定价中，30 美元/月对应的提价幅度分别为83%/53%/240%/136%，大超此前预期。
　　微软表示，Microsoft 365 Copilot 可提供数千种技能，基于会议、电子邮件、聊天等工作环境，为用户提供更丰富、相关、可行的答案。微软还透露，Microsoft365 Copilot 已集成到数百万人每天使用的应用程序中。
　　WPS AI 产品能力持续进阶，商业化基础不断夯实。
　　2023 年7 月6 日，WPS AI 亮相世界人工智能大会并正式推出，C 端用户和B端WPS 365 用户均可申请。目前，WPS AI 覆盖文字、演示、PDF、智能文档、智能表格、智能表单等组件以及移动APP。
　　自4 月18 日亮相智能文档以来，WPS AI 产品能力不断进阶。智能表格初期主要支持简单的函数生成、条件格式，目前延拓到数据批量处理等功能；演示结合WPS AI 后，自动生成效果也不断优化。伴随国产大模型能力的进一步强化，以及WPS 产品前端的深度对接，我们预计WPS AI 产品能力还将不断进化。
　　近期，国家网信办等发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，强调鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，并将于8 月15 日实施。以监管政策落地为依托，我们预计以WPS AI 为代表的AIGC 应用的商业化落地节奏有望加快。
　　以海外商业化落地为鉴，WPS AI 商业化有望加速。
　　Microsoft 365 Copilot 定价超预期，揭示办公场景对AIGC 应用的需求迫切，以及AI+办公的商业化潜力巨大。我们重申此前观点，WPS AI 将带来办公软件交互方式变革、功能增强、资源联动、形态突破等变化。
　　对应到商业化机遇上，我们认为，WPS 使用门槛下探、功能强化将带动渗透率提升，AIGC 体验引领付费率增长。以海外微软、Notion 定价为鉴，WPS ARPU提升空间广阔，截至2022 年末，WPS C 端ARPU 仅68.4 元，未来提升机遇充足。
　　我们认为，办公软件将是大模型落地后效率提升最显著的核心应用之一，依托公司30 年以上产品能力积累，以及在办公软件领域建立的高壁垒，伴随国产大模型不断进步，WPS AI 有望持续进化，引领智能办公之旅风险因素：公司新品推广不及预期的风险；C 端用户付费转化过慢的风险；信创及政企需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；信息安全风险。
　　盈利预测、估值与评级：展望2023 年，我们预计云化、协作化、智能化将引领金山办公业绩高质量增长，信创有望开启区县/行业化落地。伴随会员体系升级以及WPS AI、WPS 365 等新品扩充，客户需求有望进一步升维至云、协作、智能化，公司将通过产品化—云化—协作化—智能化闭环进一步打开未来成长空间。结合公司业务节奏， 我们维持公司2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元，对应EPS 预测3.07/3.97/5.27 元。考虑到公司生成式AI 产品/服务布局正处于推进阶段，WPS AI 商业化推进节奏待定，维持“买入”评级，暂不给予目标价。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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