卫星化学(002648)：二季度业绩显著改善 新项目打开成长空间

　　事件描述
　　公司公布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月营业收入200.14 亿元，同比增长6.38%；归母净利润18.43 亿元，同比减少34.13%；经营活动产生的现金流量净额29.3 亿元，同比减少19.62%。其中2023 年二季度营业收入105.99 亿元，同比减少0.72%，环比增加12.57%；归母净利润11.36 亿元，同比减少10.31%，环比增加60.59%。
　　事件评论
　　2023Q2 乙烷价格大幅下滑，C2 项目盈利改善。2022 年受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，公司主要原材料乙烷及丙烷和能源价格持续创新高。不过随着2023年以来天然气价格中枢大幅下滑，乙烷价格已经回落至底部水平，2023Q2 乙烷MB 价格为153.8 美元/吨，环比下滑16.8%。2023 年上半年C2 板块净利润为13.7 亿，盈利同比及环比均显著改善。
　　新项目落地，开启第二成长曲线。公司拟在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，该项目总投资约257 亿元，其中固定资产投资约208 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。
　　布局乙烯下游新材料产业链，竞争优势进一步显现。公司下游布局POE、α-烯烃、高端聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯均为乙烯下游具有极高附加值、对外依赖度较高的产品。公司子公司连云港石化年产1,000 吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标，其中，1-己烯产品质量达到国内行业标准；1-辛烯为国内首创，国内尚无生产装置，全部依赖进口，本次对标进口样品质量均已达标，标志着公司自主研发的α-烯烃工业试验装置开车成功。公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、POE、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，达到项目降碳的目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。
　　以轻质化原料为核心，绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长，打造低碳化学新材料科技公司。公司C3 产业链下游配套丙烯酸及酯等，公司丙烯酸产能66 万吨/年，位居国内首位。此外，（1）公司C2 链二阶段项目已全面投产；（2）公司在C3 产业链将继续扩产，未来规划建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，规模扩张叠加新材料建设将持续引领公司成长；（3）公司构建绿色氢能的利用生产电子级双氧水等新能源材料，目前在华东市场G1、G2 的预电子级化学品、光伏领域已得到广泛应用公司新材料深加工布局进一步推进，未来成长空间广阔。
　　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.5 亿元90.8 亿元和114.0 亿元，对应2023 年7 月18 日收盘价PE 分别为11.8X、5.9X 和4.7X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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