汽车行业点评报告：特斯拉2Q23季报：短期降价盈利承压 看好未来FSD高增长

　　投资要点
　　2023Q2 单车ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑，主要系公司“以价换量”市场策略奏效。1）营收方面，2023Q2 特斯拉实现营业总收入249.27 亿美元，同环比分别为+47.20%/+6.85%；其中汽车销售总额212.68 亿美元，同环比分别为+45.65%/+6.54%，汽车销售业务收入207.01 亿美元，同环比分别为+47.72%/+6.71%，汽车租赁业务收入5.67亿美元，同环比分别为-3.57%/+0.53%。2023Q2 能源收入15.09 亿美元，同环比分别+74.25%/-1.31%；服务及其他收入21.50 亿美元，同环比+46.66%/+17.04%。2023 年上半年特斯拉合计实现营业收入482.56 亿美元，同比+35.21%。2）利润方面，2023Q2 公司实现归母净利润27.03 亿美元，同环比分别+19.65%/+7.56%，归母净利率10.84%，同环比-2.50pct/+0.07pct。2023 年上半年特斯拉合计实现利润52.16 亿美元，同比-6.47%，归母净利率10.81%。
　　单季度交付再创新高，价格下调后单车净利小幅下滑。2023Q2 特斯拉全球交付46.61 万辆，同环比分别+83.02%/+10.23%；2023Q2 公司整体毛利率18.19%，同环比分别-6.82/-1.15pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.65%/40.39%，同比分别为-8.9/+2.97pct，环比分别为-1.85/-0.57pct；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系全球市场竞争加剧背景下，公司为保证终端需求降低价格，单车ASP 降低。费用率略有波动，交付规模同比提升后费用进一步摊销，Q2 研发费用率3.78%，同环比-0.16/+0.48pct；销售、行政和一般费用率4.78%，同环比分别-0.9/+0.17pct。
　　我们预计，2023 年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到922 万辆，对应渗透率37.2%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，2023 年1 月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2480 万辆，分别同比+5.7%/+7.2%，其中新能源汽车批发销量为922 万辆，同比+42.3%，批发口径新能源汽车渗透率为37.2%；交强险零售销量2050 万辆，同比+3.7%，其中新能源汽车零售销量760 万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到37.1%。
　　投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI 智能化+出海】两条主线！3 月我们明确提出：2023 是汽车切换之年，破旧立新；6 月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1 行情提升了出海逻辑的权重，Q2 行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。
　　风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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