天山铝业(002532)：疆内电解铝第一股

　　发轫于新疆的一体化铝企。公司于2010 年上市，电解铝相关资产于2020 年上市，专注铝行业三十载，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。
　　电解铝行业供需维持紧平衡。铝产业链包含铝土矿开采——氧化铝精炼——金属铝冶炼——铝合金生产——铝材以及终端产品制造六个产业环节。《关于印发清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》和《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》这两个文件的落实，电解铝无序扩张的乱象得到根本治理。目前电解铝总产能“天花板”已成。在总产能上限没有被突破的"平稳"中，电解铝版图重构。在电解铝供需双弱的背景下，行业供需维持紧平衡。
　　一体化布局增强公司抗风险能力。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节，具有完整铝产业链一体化综合优势。天铝有限建成120 万吨电解铝产能，随着广西靖西天桂250 万吨氧化铝项目和南疆阿拉尔30 万吨预焙阳极项目的全部投产，公司已实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，公司的6 台自发电机组可满足公司铝锭生产80%-90%左右的用电需求。今年3 月，公司公告完成印尼铝土矿项目的收购协议签署，锁定了海外优质、低成本的铝土矿资源。在市场环境发生激烈变动情况下，这样的产业链一体化优势更加凸显，能有效规避生产要素市场变化而产生的巨大波动，确保公司业绩的持续和稳定。
　　区位优势助力公司低成本获取原材料。公司电解铝生产基地位于新疆，受益于新疆煤炭资源丰富，价格显著低于内地的优势，公司自备电站的发电成本显著低于行业平均水平，80%-90%左右电力为自供。公司氧化铝生产基地位于广西，受益于广西地区丰富的铝土矿资源储量，公司氧化铝生产具有较强的资源和成本优势。
　　公司在新疆布局的60 万吨预焙阳极，得益于靠近石油焦产地以及新疆较低的天然气价格，预焙阳极也具有较强的成本优势。
　　高纯铝和电池铝箔开辟第二成长曲线。公司一期规划建设的6 万吨高纯铝产能已全面投产，未来产能规模将扩大到10 万吨，并引入进口电子光箔用高纯铝大板锭生产线，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产，公司采用的偏析法大幅降低了 95%以上的能耗量，成本相当于下降4000-5000 元/吨，并且生产出4N6 及更高纯度的高纯铝产品，市场前景良好。此外，公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建年产 22 万吨动力电池铝箔一体化项目，并在新疆石河子建设年产能30 万吨电池铝箔坯料生产线。
　　盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造了上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为342/362/391 亿元，同比增速分别为+3.7%、+5.8%、+7.8%；归母净利分别为33.9/43.9/54.0 亿元，同比增速27.8%、29.5%、23.1%；EPS 分别为0.73/0.94/1.16元，截至2023 年7 月20 日收盘价，对应PE 为8.8/6.8/5.5，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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