中航沈飞(600760)首次覆盖报告：战斗机摇篮孕育四代重器 央企改革重塑龙头价值

　　摘要内容
　　中航沈飞是航空工业战斗机上市平台，国之重器摇篮。是我国舰载战斗机唯一的上市平台。战略位置突出，行业地位稳固。
　　“十四五”装备放量，空军进入批产列装阶段，中航沈飞有望把握机遇实现较快发展。参考我国的国防开支预算，2023 年我国国防预算约为1.58 万亿，同比增长7.2%，增速连续3 年加快。考虑到我国三、四代战斗机占比仍然较低，为了实现远期2050 年建成世界一流军队的目标，未来我国战斗机的需求在中短期或保持增长，长期保持稳定状态。我国军机与世界一流军队差距较大，以未来我国军机达到美军当前保有军机数量+持有订单数量的2/3 为参考，我国军用飞机缺口总数在2750 架，市场空间为12334.01亿元。若按照2035 年和世界一流军队实力相对等的假设，战机数量年复合增速为11.9%，对应年化市场空间为948.77 亿元。
　　央企改革要求“一利五率”，重视净资产收益率和营业现金比率，在资产负债率由“控”改“稳”的条件下，沈飞有望通过规模效应和单型号放量的作用改善营业利润率，进而改善企业净资产收益率水平。参考洛马及国外军工巨头企业，中航沈飞仍具备较大的利润改善空间。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为474.64/595.91/733.93亿元；预计2023-2025 年归母净利润分别为30.79/40.31/49.26 亿元；对应PE 分别为39.1X、29.9X、24.5X。考虑到公司在行业内的龙头属性和未来军工订单的相对确定性，我们给予公司2023 年58 倍PE，对应目标价65元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：军机订单数量不及预期；新产品研发不及预期；估值波动风险；关联交易风险；其他风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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