医药生物周跟踪：从投融资和基金持仓看CXO机会

　　投资要点
　　本周思考：从投融资和基金持仓看CXO 投资机会1）投融资：是否触底？
　　季度数据看：2023Q1-Q2 投融资企稳，2023H2 投融资YOY 或现转机。根据动脉网数据，2023Q1 和Q2 全球和中国医疗健康行业投融资绝对值基本企稳，2023Q2环比2023Q1 绝对值有稳步爬升趋势。此外，我们也可以从数据看到：2023Q1-Q2国内医疗健康投融资已经回到了2017Q1-Q3 水平，全球医疗健康回到了2018-2019年水平，经过2 年的消化后已经回归历史上偏正常的绝对值水平。考虑到2016 年是中国创新药行业大的转折点，经过2015 年“722”临床数据核查事件后，创新质量高的管线快速崛起，创新药审批审评和商业化均进入到快车道，我们认为投融资回落到2016 年水平相对较小。参考全球2017-2018 年全面进入免疫治疗商业化时代，我们认为全球医疗健康投融资基数支撑较强。综合以上数据分析，我们认为全球和国内投融资有较大可能性触底。参考2022Q3 和Q4 基数相对较低，我们认为2023H2 投融资绝对值和同比增速可能会有改观。
　　月度数据看：创新药投融资也有企稳趋势，全球已经企稳，国内没有新低。参考全球生物医药月度投融资变化趋势，也可以看到从2022 年3 月份开始到2023 年6 月份全球生物医药月度投融资绝对值已经基本平稳，意味着创新药投融资情绪已经基本企稳。国内生物医药月度投融资波动仍较大，但是也没有再次出现低于2022 年10 月份最低点的情况。这也展现出投融资月度数据具有较大的波动，对趋势的参考相对较弱。我们认为最好参考季度和半年度趋势数据，相对更加具有参考价值。
　　2）基金持仓：机构CXO 持仓还重么？
　　2023Q2 基金CXO 持仓占比回落至2020Q1 水平。根据截止2023 年7 月21 日披露的基金中报数据统计分析：全部基金持有CXO 仓位已经从2021Q3 最高点的3.48%持续回落至2023Q2 的0.84%，其中医疗基金CXO 持仓从高位的60.8%持续回落至2023Q2 的16.5%，全市场非医疗基金从最高1.98%下降至2023Q2 的0.51%。医疗基金前十大CXO 持仓占比已经从2021Q3 最高的35%下降至2023Q2 的8%。可以看出2023Q2 基金持仓占比基本回落至2020Q1 水平，基金持仓结构持续优化。
　　投资建议
　　我们认为：CXO 板块估值持续调整两年（2021Q3-2023Q2），悲观因素反应相对充分，贸易摩擦、投融资等变量边际优化，导致估值触底反弹，我们看好在该位置的投资性价比。重点推荐：药明康德（7 月组合）、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等。
　　风险提示：2023Q2 业绩低预期风险、新客户拓展过程中的业绩波动性风险、贸易摩擦对估值带来的波动性风险、管理风险等。
　　行情复盘：估值回落，CXO 调整
　　涨跌幅：本周医药板块下跌0.91%，跑赢沪深300 指数1.07 个百分点，在所有行业中涨幅排名第14 名。2023 年以来中信医药指数累计跌幅6.8%，跑输沪深300指数5.47 个百分点，在所有行业中排名倒数第7 名。
　　成交额：医药行业成交额为1863 亿元，占全部A 股总成交额比例为4.9%，较前一周环比上升0.2%，低于2018 年以来的中枢水平（8.1%）。
　　估值：截至2023 年7 月21 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.38 倍PE，环比下降0.22。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为142%，环比上升3.8pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。
　　沪港通&深港通持股：截至2023 年7 月21 日，陆港通医药行业投资1805 亿元，医药持股占陆港通总资金的9.4%，医药北上资金环比减少17 亿元。细分板块中，生物制品净流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 中信医药分类看，本周医药子板块普跌，其中中药饮片（-2.4%）、化学制剂（-1.7%）、化学原料药（-1.0%）、医疗器械（-1.0%）调整较多。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药商业（+0.5%）有所上涨，CXO（-3.5%）、科研服务（-1.9%）、医疗器械（-1.7%）等表现相对较弱。具体看，医药商业板块中瑞康医药（+2.7%）、一心堂（+1.1%）涨幅相对较好；医疗器械板块中贝瑞基因（-6.7%）、微创机器人（-5.4%）表现较弱。此外，本周泰康生物（+8.6%）、普利制药（+7.8%）、健友股份（+7.7%）也有较好涨幅；康弘药业（-16.3%）、普蕊斯（-13.4%）跌幅较大。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023 年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
　　2023 年医药年度策略：拥抱新周期
　　复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023 年医药新周期主线。
　　推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；逻辑支撑：①2023 年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
　　2023 年行业边际变化：2023 年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。
　　中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等
　　配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。
　　创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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