森麒麟(002984)：泰国轮胎初裁税率大幅下降 公司有望持续受益

　　核心观点
　　2023 年7 月23 日，公司发布美国商务部对泰国轮胎反倾销复审初裁结果的公告。公司泰国轮胎的反倾销复审税率初裁由原审的17.06%大幅降低至1.24%，公司向美国出口轮胎的竞争力将得到大幅提升。与此同时，2023 年以来国内外轮胎需求放量，成本下行，公司把握机遇实现产销两旺。在海外需求向好的大背景下，公司持续推进产能全球化布局，通过定增项目打开新格局。产能的扩充伴随着泰国公司税率降低，公司有望持续受益，中长期成长空间广阔。
　　事件
　　公司发布美国商务部对泰国轮胎反倾销复审初裁结果的公告2023 年7 月23 日，公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的初裁结果。森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。目前森麒麟泰国当前仍在执行17.06%的原审税率，本次复审初裁中取得1.24%的单独税率表明森麒麟泰国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平。
　　简评
　　反倾销复审初裁结果落地，盈利预期有望提升
　　公司积极响应国家“一带一路”倡议，在泰国建设轮胎智能制造生产基地，产品成功出口欧美等国。本次美国商务部对森麒麟泰国轮胎的反倾销复审税率初裁由原审的17.06%大幅降低至1.24%，对日本住友泰国公司的初裁单独税率为6.16%，对其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。森麒麟泰国公司的反倾销税率在接受调查的出口美国的泰国轮胎企业中为最低，公司迎重大利好。2022 年公司出口及境外收入占总营收的87.85%，双反税率超预期下降，将显著增强森麒麟泰国向美国出口轮胎的竞争力，公司盈利能力有望改善。
　　需求放量结合成本下行，量价齐升助力业绩成长2023 年以来轮胎原材料成本下行叠加海运费回落，公司成本端压力释放。同时海外经销商去库存基本完成，市场需求放量，行业景气度提升。2023 年上半年公司订单量快速提升，产销两旺。2023年5 月公司青岛及泰国工厂持续满产满销，总销量约260 万条，再创历史新高；6 月订单远超现有产能，泰国二期设计产能持续快速释放。另外，2023 年第二季度公司已在海外销售环节进行产品全面提价，预计下半年出口订单量依然饱满，量价齐升助力公司业绩。
　　持续推进国际化产能布局，定增募资保证成长性公司持续推进国际化产能布局，扩充公司产能，推动公司营收水平、盈利能力稳步提升。目前，公司泰国二期“年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，2023 年下半年半钢胎有望满产满销，全钢胎产能利用率有望提升。另外，公司拟向不超过35 名投资者发行不超过97,450,606股募集不超过28 亿元加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，实现在公司在欧洲的产能布局，加快实施“833Plus”的战略规划。同时，公司在摩洛哥投资建设“年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目” 也已取得相关境外投资项目备案。欧洲及非洲新产能规划对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，将进一步夯实公司参与轮胎全球化竞争的能力，保证公司中长期成长性。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润13.19 亿元、18.71 亿元、22.68 亿元，对应EPS 分别为2.03 元、2.88 元、3.49 元，对应PE 分别为15.96X、11.25X、9.28X。
　　风险提示：1、原材料价格大幅度波动风险：轮胎的原材料近年来价格呈现波动趋势，各类原材料价格波动短期内对生产成本控制带来不确定性，对经营业绩产生不利影响；2、在建项目推进不及预期：海内外工厂建设一定程度上存在不确定因素，产能投放进度可能不及预期，导致未来新增产能投产进度明显滞后；3、境外经营及关税相关风险：公司根据全球化布局需要，在泰国建有两期工厂，同时推进西班牙及摩洛哥的工厂建设。境外工厂运营状况与所在国及地区的政治、经济、人力资源、自然资源等因素具备相关性，同时相关税率存在变化的可能性，如上述因素出现不利变化，将影响公司业绩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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