百润股份(002568)点评:Q2强爽持续放量全年高增可期

2023-07-28 21:00:06 和讯  申万宏源研究周缘/吕昌
投资要点:
事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 公司实现营业总收入16.51 亿元,同比增长59.20%,归母净利润4.39 亿元,同比增长98.85%,测算2023Q2 营业总收入8.91 亿元,同比增长78.75%,归母净利润2.51 亿元,同比增长94.66%。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2023~2025 年净利润分别为9.02、11.75、15.05亿,分别同比增长73%、30%、28%,当前股价对应的PE 分别为43x、33x、26x,维持增持评级。百润为国内预调酒行业龙头,品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富,公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。
22 年以来,公司“358”产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形,而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代,消费场景拓展,公司依然有广阔的成长空间。
低基数下强爽放量带动预调酒业务实现高增。根据公司公告,23H1 公司预调酒业务实现营业收入14.52 亿,同比增长67.57%,测算23Q2 预调酒业务实现营业收入7.78 亿,同比增长91%。预调酒业务的快速增长主要得益于上半年强爽大单品持续放量,从产品结构看,我们预计公司预调酒业务中“强爽”大单品占比已经达50%以上,而“微醺”单品伴随终端需求回暖,销量已经开始恢复,伴随新品推出,订单层面实现较好增长。公司持续打造“358”品类矩阵,强爽系列陆续落地连续剧投放、电竞代言人等营销手段,增强品牌热度,并推出零糖、餐饮版等新品,在产品品类和渠道两个维度实现扩张,微醺通过换装升级和联名营销焕发新活力。展望23H2,考虑到强爽提价后渠道利润空间有所收缩,且9 月份开始基数相对较高,因此后续需关注“清爽”单品的增长节奏。
烈酒业务稳健推进。根据公司公告,公司烈酒业务以“重点发展威士忌,占位高品质烈酒,成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引,当前烈酒基地升级项目有序推进。我们认为威士忌酒产品一方面作为独立的单品,在国内尚有广阔的发展空间,另一方面亦可作为预调酒的基酒,叠加烈酒产线中的金酒、伏特加等产品,将丰富公司预调酒产品矩阵,未来发展可期。
23Q2 毛利率同比提升5.11pct,带动归母净利率同比提升2.3pct。23Q2 公司实现毛利率66.26%,毛利率提升预计主因:1)销量回升实现规模效应增强;2)烈酒基地建成降低营业成本。费用率方面,23Q2 销售/ 管理费用率分别为19.58%/4.94%, 同比+1.66/-2.73pct,销售费用率提升主因推新以及品牌活动导致广宣费用增加,管理费用率优化主因收入增长。得益于毛利率改善和费用率优化,尽管政府补助等其他收益减少,23Q2 公司实现归母净利率28.2%,同比显著修复。
股价表现的催化剂:微醺、经典增速超预期;新品表现超预期
核心假设风险:新进入者众多导致竞争格局恶化
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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