保险Ⅱ行业事件点评报告：资产端改善预期增强 负债端稳健增长 推荐保险板块

　　事件：7/24 中共中央政治局首次提到“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”；7/25 证监会2023 年系统年中工作座谈会中提到“进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能”；7/27 住房和城乡建设部座谈会表态“要继续巩固房地产市场企稳回升态势”；本周保险Ⅱ（申万）指数大涨11.7%，跑赢沪深300 7.24pct，涨幅位仅次于证券板块位列第2 位。
　　政治局会议释放积极政策信号，险企资产端修复预期增强，2H23 保险负债端稳中向好。此前保险板块下挫，主要反应2Q23 权益市场下行带来净利润承压的悲观预期，及市场对7/31 停售后保险销售降速的担忧。但我们认为：
　　政治局释放“活跃资本市场+地产政策优化+地方债务风险化解”政策信号后，资产端将随市场政策落地持续改善，险企利润有望触底反弹，扭转市场悲观预期；负债端预定利率下降后仍具备强劲竞争优势，分红险有望形成良好接续，NBV 和期交保费预计将保持稳健增长。具体来看：
　　1）经济修复预期增强，利率和权益市场有望企稳上行，保险资产端显著受益。政治局会议后稳增长政策有望加速落地，经济修复将带动利率上行，同时预计“活跃资本市场”配套政策出台将提振权益市场，险企投资端在权益回暖+长端利率上行+新会计准则放大投资弹性下将持续改善，利润有望在3Q 触全年底部后反弹，市场对板块稳健发展预期和信心将逐步修复。
　　2）信用风险缓释，资产质量持续改善。政治局会议指出“适时调整优化房地产政策”、“要有效防范化解地方债务风险”，险企地产和地方债务风险有望缓释，资产质量忧虑将消除。同时地产产业链修复将提升险企投资收益和内含价值，进而打开估值空间。
　　3）负债端短期停售调整不改长期居民财富搬家逻辑，保险产品竞争力延续。
　　7/31 传统寿险预定利率将从3.5%降至3%，但当前2.5%+分红和3%预定利率产品在降息周期中较其他竞品仍具备收益率优势和刚兑稀缺性；权益市场回暖下分红险收益率或将超过现有3.5%预定利率产品，产品替代效果明显，低风险偏好的居民财富搬家逻辑延续，保费和NBV 增长有望保持稳定。2H23上市险企预计将聚焦组织发展，队伍量质双升为24 年开门红储备充足弹药，低基数的公司增长有望持续超预期。
　　板块估值持仓仍在历史底部，资产端修复+负债端增长确定性，板块估值将进入新一轮修复周期。1）估值和持仓方面，7/28 收盘板块A 股23 年动态PEV 0.59 倍，近10 年分位15.1%，向上空间充足；二季度末保险板块重仓比例0.47%，环比微升15bp，下行风险小。2）业绩方面，1H23 平均NBV 增速预计超20%，全年增长确定性强，利润在2H 低基数以及市场修复下有望超预期增长，资负共振延续。推荐低估值、高弹性，且业绩有望持续超预期的新华保险，以及经营稳健、队伍质态持续改善的中国人寿、中国太保。
　　风险提示：政策落地不及预期；长端利率超预期下行；预定利率下调后新产品销售不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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