英威腾(002334)：双轮驱动 四核猛进

　　围绕IGBT 下游应用展开业务，技术同源、管理优化。公司产品线丰富，四大业务板块分别是工业自动化、网络能源、新能源汽车和光伏储能，主要产品为低压变频器、模块化UPS、新能源车电控以及光伏、储能逆变器。从展业逻辑来看，公司众多业务的开展都是围绕上游IGBT 的下游应用，IGBT 成本占产品原材料成本比例较高。公司熟练掌握IGBT 驱动与保护技术，并投资比亚迪半导体有限公司形成合作，形成IGBT 技术+保供能力护城河。管理方面，公司经历高管人员变动，财务+工程技术能力更上层楼，同时发布三年发展战略，发展势头强劲。
　　工控业务根基深厚，受益制造业转型实现稳健增长。我国正处于智能制造的前期，工业自动化是制造业转型升级的主要方向，规模增速与通用设备制造业工业增加值增速正相关，与宏观经济发展紧密相连。公司起家于工控变频器，多年来打下深厚基础，在低压变频器领域处于行业前列。公司同时横向拓展工控产品，PLC、伺服等，实现工控产品全覆盖，有望充分受益于国家政策支持、制造业转型发展、变频器国产化率提升等利好因素，实现工控业务业绩稳步增长。
　　新能源汽车和光储业务势如破竹，打造第二增长曲线。由于“双碳”战略目标要求，新能源行业维持高景气度。商用车、乘用车电动化水平不断上升，光储装机量大幅增长。截至2022 年，新能源车渗透率为25.6%，同比增长12.1pct；同年，全球光伏新增装机达230GW，创历史新高，光伏配储比例攀升。2022 年，公司新能源汽车业务营收6.07 亿元，同增116.64%，增幅喜人；新能源车电控出货量高增，并从商用车拓展至乘用车领域，下游客户持续扩张；及早布局充换电领域，顺应政策扶持导向。光储业务方面，公司逆变器新品频出，并已实现盈利，看好光储装机量增长带来的逆变器产品量利齐升。
　　投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游IGBT 展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域，此为“双轮驱动”。随着制造业升级转型、数字经济快速发展，工控变频器、数据中心UPS 有望保持稳健增长；随着全球清洁能源转型，新能源汽车电控、光储逆变器有望迅速放量。工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能全面推进，此为“四核猛进”。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为53.54 亿元、70.98 亿元、91.67 亿元，实现归母净利润4.54 亿元、5.91 亿元、7.28 亿元，同比增长65.3%、30.1%、23.2%。对应EPS 分别为0.57、0.74、0.92，当前股价对应的PE 倍数分别为18.8、14.5、11.7。给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；光储业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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